State of the Capital Markets: Third Quarter 2017 Review and - - PowerPoint PPT Presentation

State ¡of ¡the ¡Capital ¡Markets: ¡

Presentation ¡to:

Third ¡Quarter ¡2017 ¡Review ¡and ¡ Fourth ¡Quarter ¡2017 ¡Outlook

Your Tour Guide to the Middle Market

Capital ¡Markets ¡Review ¡– Third ¡Quarter ¡2017

2

Public markets remain buoyed; economic growth up 3% Fed rate hike expectations soften; loan funds saw in-­‐‒flows reverse Overall leveraged loan volume up YTD over 2016; repricings slow Covenant-­‐‒lite structures expand into larger middle market Overall middle market loan volume remains strong; sponsored activity up from 2Q

Conditions ¡remain ¡constructive ¡for ¡credit ¡across ¡the ¡board ¡

Capital ¡Markets ¡Review ¡– Third ¡Quarter ¡2017

3

Default rates remain low; moderate economic growth maintains constructive backdrop for all varieties of credit issuance Short-­‐‒term rate pressure slowed, causing reversal of fund flows – now into high-­‐‒yield accounts and out of loan funds Market volatility at relative lows; low yields in liquid instruments continues to generate investor interest in private credit Bank arrangers using market conditions to push larger middle market deals into institutional market, eroding structures and yields

What’s ¡the ¡setting ¡for ¡debt ¡and ¡equity ¡INVESTORS?

Capital ¡Markets ¡Review ¡– Third ¡Quarter ¡2017

4

Strong liquidity in broadly syndicated loans pushes volume to record levels; emphasis on repricings slow as large cap spreads contract Larger middle market issuers benefit from arrangers and sponsors pushing large cap terms down-­‐‒market Sponsors toggle between club execution and syndicated market, depending on whether relationships or tightest terms are favored Leverage has risen slowly, spreads are range-­‐‒bound, and covenants being eroded for better credits; arranger competition is keen

How ¡about ¡debt ¡and ¡equity ¡ISSUERS?

Institutional ¡investor ¡market ¡share ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡Source: ¡ ¡S&P ¡LCD, ¡Capital ¡IQ

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes

CLOs ¡remain ¡a ¡significant ¡share ¡of ¡the ¡institutional ¡market

5

CLO 59.8% Finance Co. 1.3% Hedge, Distressed & High-Yield Funds 10.3% Insurance Co. 7.2% Loan Mutual Funds 21.4%

Institutional investor market share

Institutional ¡investor ¡market ¡share ¡ ¡ ¡ ¡Source: Wells ¡Fargo, ¡S&P ¡LCD ¡Capital ¡IQ

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes

Banks’ ¡share ¡of ¡loans ¡is ¡only ¡10% ¡of ¡the ¡overall ¡market

6

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Banks & Sec. Firms Non-Banks (institutional investors and finance companies)

Primary Investor Market: Banks vs Non-Banks

Fundraising ¡still ¡hot: ¡3Q ¡2017 ¡saw ¡most ¡capital ¡raised ¡since ¡2Q ¡2014

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes

7

Source: ¡PitchBook; ¡data ¡for ¡United ¡States

$17 $14 $23 $18 $31 $22 $18 $18 $28 $32 $23 $28 $37 $68 $28 $65 $52 $63 $28 $56 $55 $39 $41 $60 $57 $59 $43 $55 $57 $59 $62

• ­‑

10 ¡ 20 ¡ 30 ¡ 40 ¡ 50 ¡ 60 ¡ 70 ¡ 80 ¡ 90 ¡ 100 ¡ 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* $0 $10 $20 $30 $40 $50 $60 $70 $80 Capital ¡Raised ¡($B) # ¡of ¡Funds ¡Closed

Final ¡3Q ¡value ¡expected ¡to ¡reflect ¡big ¡jump, ¡in-­‐‒line ¡with ¡prior ¡3Qs

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes

8

Source: ¡PitchBook; ¡data ¡for ¡United ¡States

$85 $83 $75 $93 $79 $78 $77 $138 $80 $103 $101 $157 $128 $121 $144 $138 $129 $119 $170 $132 $131 $134 $185 $127 $123 $116 $135 859 959 200 400 600 800 1,000 1,200 $0 ¡ $20 ¡ $40 ¡ $60 ¡ $80 ¡ $100 ¡ $120 ¡ $140 ¡ $160 ¡ $180 ¡ $200 ¡ 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Deal ¡Value ¡($B) Estimated ¡Deal ¡Value ¡($B) # ¡of ¡Deals ¡Closed

Source: ¡S&P/LCD, ¡Lipper

The ¡year-­‐‒long ¡trend ¡of ¡cash ¡flowing ¡into ¡loan ¡funds ¡has ¡reversed

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes

9 Prime-fund flows (weekly reports only)

• ­‑1.19

0.51 0.39

• ­‑1.17

0.25

• ­‑2.89
• ­‑2.11
• ­‑0.75
• ­‑2.12
• ­‑4.66
• ­‑2.49 -­‑2.54

0.17

• ­‑0.50

0.38

• ­‑0.52

0.17 0.64 1.49 1.65 2.23 6.04 3.77 3.58 4.04 1.71 0.84 0.22 0.55

• ­‑0.76 -­‑0.51
• ­‑$5B
• ­‑$3B
• ­‑$1B

$1B $3B $5B $7B

Mar ¡ 15 Apr ¡ 15 May ¡ 15 Jun ¡ 15 Jul ¡ 15 Aug ¡ 15 Sep ¡ 15 Oct ¡ 15 Nov ¡ 15 Dec ¡ 15 Jan ¡ 16 Feb ¡ 16 Mar ¡ 16 Apr ¡ 16 May ¡ 16 Jun ¡ 16 Jul ¡ 16 Aug ¡ 16 Sep ¡ 16 Oct ¡ 16 Nov ¡ 16 Dec ¡ 16 Jan ¡ 17 Feb ¡ 17 Mar ¡ 17 Apr ¡ 17 May ¡ 17 Jun ¡ 17 Jul ¡ 17 Aug ¡ 17 Sep ¡ 17

New ¡CLO ¡formation ¡already ¡ahead ¡of ¡full ¡year ¡2016 ¡volume

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes

Source: ¡S&P/LCD

10

9.38 16.24 10.18 5.66 12.74 7.35 6.02 5.57 7.33 4.81 7.46 0.83 2.55 4.86 5.91 5.44 6.64 5.76 5.86 8.24 8.41 10.64 7.16 0.98 8.53 7.87 10.24 9.84 15.02 8.35 12.42 8.51

$0B $2B $4B $6B $8B $10B $12B $14B $16B

CLO Volume

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Loan ¡Volume

Source: ¡Thomson ¡Reuters ¡LPC

11

Sponsored Middle Market Volume

Middle ¡market ¡sponsored ¡activity ¡softened ¡from ¡last ¡quarter

5 10 15 20 25 30

1Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

Issuance ($B.)

Source: ¡Thomson ¡Reuters ¡LPC

MM ¡LBO ¡leverage ¡remains ¡below ¡that ¡for ¡large ¡cap ¡deals

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Leverage

12

3.0x 3.5x 4.0x 4.5x 5.0x 5.5x 6.0x 6.5x 7.0x 7.5x 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1-3Q17 LBO LBO Debt to EBI BITDA (x (x) Institutional MM Large Corp. 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1-3Q17 Equit ity Contrib ibutio ions Institutional MM Large Corp.

Source: ¡Thomson ¡Reuters ¡LPC

Large ¡cap ¡yields ¡off ¡despite ¡cash ¡coming ¡out ¡of ¡mutual ¡funds

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Pricing

13

0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0%

• 10.0
• 8.0
• 6.0
• 4.0
• 2.0

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Sin ingle le B-yie ield lds (3 (3 years) Lo Loan fund flo lows ($ ($B) B) Loan fund flows Single- B loan yields

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Pricing

Source: ¡Thomson ¡Reuters ¡LPC

Middle ¡market ¡illiquidity ¡premium ¡narrowed ¡to ¡about ¡100 ¡bps ¡

14

3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

All ll-in in-yie ield ld (3 (3-year) )

Middle market and large corporate quarterly average yields

Large Corp MM

LIBOR+ Spread+OID (3-year)

Source: ¡Thomson ¡Reuters ¡LPC; ¡all-­‐‒in ¡middle ¡market ¡institutional ¡yields ¡(3 ¡year)

Middle ¡market ¡leveraged ¡loan ¡yields ¡remain ¡in ¡historic ¡range

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Pricing

15

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 1Q02 2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 2008 1Q-3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

All-in-yield (3-year)

LIB/LIB Floor LIB Spread Spread due to OID

Source: ¡Thomson ¡Reuters ¡LPC

Covenant-­‐‒lite ¡loans ¡persist ¡for ¡larger ¡middle ¡market ¡borrowers

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Covenants

16 Middle market covenant-lite volume

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5

1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

• Cov. Lit

Lite % of is issuance Cov Cov-lit lite is issuance ($ ($Bils Bils.)

MM Cov Lite Volume % of MM Volume % of MM Institutional Vol.

US middle market covenant counts

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 LTM 3Q17

Ma Market share

1 cov 2 cov's 3 cov's 4+ cov's

Source: ¡S&P ¡LCD

Capital ¡Markets ¡Review ¡– Credit ¡Quality

Default ¡rates ¡stable ¡with ¡sector-­‐‒specific ¡problems ¡well-­‐‒defined ¡

17

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%

Jan ¡04 May ¡04 Sep ¡04 Jan ¡05 May ¡05 Sep ¡05 Jan ¡06 May ¡06 Sep ¡06 Jan ¡07 May ¡07 Sep ¡07 Jan ¡08 May ¡08 Sep ¡08 Jan ¡09 May ¡09 Sep ¡09 Jan ¡10 May ¡10 Sep ¡10 Jan ¡11 May ¡11 Sep ¡11 Jan ¡12 May ¡12 Sep ¡12 Jan ¡13 May ¡13 Sep ¡13 Jan ¡14 May ¡14 Sep ¡14 Jan ¡15 May ¡15 Sep ¡15 Jan ¡16 May ¡16 Sep ¡16 Jan ¡17 May ¡17 Sep ¡17

La Laggin ing 12-month le leveraged lo loan default lt rate by number by number

43.48% 30.43% 13.04% 4.35% 4.35% 4.35% Services/Retail Oil ¡& ¡Gas Telecom Entertainment ¡& ¡Leisure Computers ¡& ¡Electronics Healthcare

Composit itio ion of default lts

Capital ¡Markets ¡– Fourth ¡Quarter ¡2017 ¡Outlook

18

Little ¡change ¡expected ¡in ¡credit ¡conditions ¡or ¡market ¡liquidity

Expectations are that borrower-­‐‒friendly market will persist through year-­‐‒end Direct lenders hoping for improved M&A activity, but also some credit discipline Sponsored middle market volume should improve from 3Q; spreads steady Competition for lead-­‐‒arranged deals will continue to erode structures Senior leverage of 3.5-­‐‒4x; total of 5-­‐‒5.5x for traditional middle market; 4.0-­‐‒4.5x senior/5.5-­‐‒6.0x total for larger mid caps; >4.5x senior/6.0x total for BSL

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19

Your Tour Guide to the Middle Market

About The Le Lead Le Left

www.theleadleft.com

Wh What is is Th The Le Lead Le Left?

The Lead Left is Churchill Asset Management’s weekly newsletter reviewing deals and trends in the capital

• markets. Our publication has a unique focus on the mid-

market space and is read by thousands of influential industry participants. When you subscribe to The Lead Left, you become a member of an exclusive club of readers. As an experienced professional and decision maker in the capital markets, investment banking, and corporate finance sectors, you will have access to the leading one-stop provider of middle market deals and data. You will also receive insightful market trend commentary and analysis, and exclusive interviews with thought leaders. The Lead Left also gives you world-class content from top market research partners including Thomson Reuters LPC, S&P/LCD, IHS Markit, PitchBook, Preqin, SPP Capital Partners, Debtwire, and Covenant Review. Since 2008, The Lead Left has become the premier source for information on trends in the middle market space. Distributed weekly to over 40,000 readers, this newsletter is the only publication of its kind in the industry. Produced by Churchill Financial's Head of Capital Markets, we give you an insider's perspective, supported by over thirty years of investing and market experience. The Lead Left is your no-spin, media noise suppression device and tour guide for today's complex and challenging markets. Original commentary backed by thirty years of capital markets experience Weekly interviews with top decision makers in banking, private equity, and credit investing

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Randy Schwimmer

Senior Managing Director Head of Origination & Capital Markets Churchill Asset Management T (212) 478-9203 M (646) 584-1362 ra randy.schwimmer@ r@churc rchillam.com

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