State of the Capital Markets: Third Quarter 2017 Review and - PowerPoint PPT Presentation

State ¡of ¡the ¡Capital ¡Markets: ¡ Third ¡Quarter ¡2017 ¡Review ¡and ¡ Fourth ¡Quarter ¡2017 ¡Outlook Presentation ¡to: Your Tour Guide to the Middle Market

Capital ¡Markets ¡Review ¡– Third ¡Quarter ¡2017 Conditions ¡remain ¡constructive ¡for ¡credit ¡across ¡the ¡board ¡ Public markets remain buoyed; economic growth up 3% Fed rate hike expectations soften; loan funds saw in-­‐‒flows reverse Overall leveraged loan volume up YTD over 2016; repricings slow Covenant-­‐‒lite structures expand into larger middle market Overall middle market loan volume remains strong; sponsored activity up from 2Q 2

Capital ¡Markets ¡Review ¡– Third ¡Quarter ¡2017 What’s ¡the ¡setting ¡for ¡debt ¡and ¡equity ¡INVESTORS? Default rates remain low; moderate economic growth maintains constructive backdrop for all varieties of credit issuance Short-­‐‒term rate pressure slowed, causing reversal of fund flows – now into high-­‐‒yield accounts and out of loan funds Market volatility at relative lows; low yields in liquid instruments continues to generate investor interest in private credit Bank arrangers using market conditions to push larger middle market deals into institutional market, eroding structures and yields 3

Capital ¡Markets ¡Review ¡– Third ¡Quarter ¡2017 How ¡about ¡debt ¡and ¡equity ¡ISSUERS? Strong liquidity in broadly syndicated loans pushes volume to record levels; emphasis on repricings slow as large cap spreads contract Larger middle market issuers benefit from arrangers and sponsors pushing large cap terms down-­‐‒market Sponsors toggle between club execution and syndicated market, depending on whether relationships or tightest terms are favored Leverage has risen slowly, spreads are range-­‐‒bound, and covenants being eroded for better credits; arranger competition is keen 4

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes CLOs ¡remain ¡a ¡significant ¡share ¡of ¡the ¡institutional ¡market Institutional investor market share Loan Mutual Funds 21.4% Insurance Co. 7.2% CLO 59.8% Hedge, Distressed & High-Yield Funds 10.3% Finance Co. 1.3% Institutional ¡investor ¡market ¡share ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ Source: ¡ ¡ S&P ¡LCD, ¡Capital ¡IQ 5

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes Banks’ ¡share ¡of ¡loans ¡is ¡only ¡10% ¡of ¡the ¡overall ¡market Primary Investor Market: Banks vs Non-Banks 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Banks & Sec. Firms Non-Banks (institutional investors and finance companies) Institutional ¡investor ¡market ¡share ¡ ¡ ¡ ¡ Source: Wells ¡Fargo, ¡S&P ¡LCD ¡Capital ¡IQ 6

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes Fundraising ¡still ¡hot: ¡3Q ¡2017 ¡saw ¡most ¡capital ¡raised ¡since ¡2Q ¡2014 100 ¡ $80 Capital ¡Raised ¡($B) # ¡of ¡Funds ¡Closed 90 ¡ $70 80 ¡ $60 70 ¡ $50 60 ¡ 50 ¡ $40 40 ¡ $30 30 ¡ $20 20 ¡ $10 10 ¡ $17 $14 $23 $18 $31 $22 $18 $18 $28 $32 $28 $37 $68 $28 $65 $52 $63 $28 $56 $55 $39 $41 $60 $57 $59 $43 $55 $57 $59 $62 $23 -­‑ $0 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017* Source: ¡ PitchBook; ¡data ¡for ¡United ¡States 7

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes Final ¡3Q ¡value ¡expected ¡to ¡reflect ¡big ¡jump, ¡in-­‐‒line ¡with ¡prior ¡3Qs Deal ¡Value ¡($B) Estimated ¡Deal ¡Value ¡($B) # ¡of ¡Deals ¡Closed $200 ¡ 1,200 $180 ¡ 1,000 $160 ¡ 959 $140 ¡ 859 800 $120 ¡ $100 ¡ 600 $80 ¡ 400 $60 ¡ $40 ¡ 200 $20 ¡ $138 $103 $101 $157 $128 $121 $144 $138 $129 $119 $170 $132 $131 $134 $185 $127 $123 $116 $135 $85 $83 $75 $93 $79 $78 $77 $80 $0 ¡ 0 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Source: ¡ PitchBook; ¡data ¡for ¡United ¡States 8

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes The ¡year-­‐‒long ¡trend ¡of ¡cash ¡flowing ¡into ¡loan ¡funds ¡has ¡reversed Prime-fund flows (weekly reports only) $7B 6.04 $5B 4.04 3.77 3.58 $3B 2.23 1.71 1.49 1.65 0.84 0.64 0.55 0.51 0.39 $1B 0.38 0.25 0.22 0.17 0.17 -­‑$1B -­‑0.50 -­‑0.52 -­‑0.76 -­‑0.51 -­‑0.75 -­‑1.17 -­‑1.19 -­‑2.11 -­‑2.12 -­‑2.49 -­‑2.54 -­‑$3B -­‑2.89 -­‑$5B -­‑4.66 Mar ¡ Apr ¡ May ¡ Jun ¡ Jul ¡ Aug ¡ Sep ¡ Oct ¡ Nov ¡ Dec ¡ Jan ¡ Feb ¡ Mar ¡ Apr ¡ May ¡ Jun ¡ Jul ¡ Aug ¡ Sep ¡ Oct ¡ Nov ¡ Dec ¡ Jan ¡ Feb ¡ Mar ¡ Apr ¡ May ¡ Jun ¡ Jul ¡ Aug ¡ Sep ¡ 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 17 17 17 Source: ¡ S&P/LCD, ¡Lipper 9

Capital ¡Markets ¡– Behind ¡the ¡Scenes New ¡CLO ¡formation ¡already ¡ahead ¡of ¡full ¡year ¡2016 ¡volume CLO Volume 16.24 $16B 15.02 $14B 12.74 12.42 $12B 10.64 10.24 9.84 10.18 9.38 $10B 8.53 8.51 8.24 8.41 8.35 7.87 7.46 7.35 $8B 7.33 7.16 6.64 6.02 5.57 5.91 5.44 5.76 5.86 5.66 $6B 4.86 4.81 $4B 2.55 $2B 0.98 0.83 $0B Source: ¡ S&P/LCD 10

Source: ¡ Thomson ¡Reuters ¡LPC Issuance ($B.) Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Loan ¡Volume 10 15 20 25 30 0 5 Middle ¡market ¡sponsored ¡activity ¡softened ¡from ¡last ¡quarter 1Q00 2Q00 3Q00 4Q00 1Q01 2Q01 3Q01 4Q01 1Q02 2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 Sponsored Middle Market Volume 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 11 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Leverage MM ¡LBO ¡leverage ¡remains ¡below ¡that ¡for ¡large ¡cap ¡deals 7.5x 55% 7.0x 50% 6.5x (x) BITDA (x 45% ions 6.0x ibutio LBO Debt to EBI 40% 5.5x ity Contrib 5.0x 35% Equit LBO 4.5x 30% 4.0x 25% 3.5x Institutional MM Large Corp. Institutional MM Large Corp. 3.0x 20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1-3Q17 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1-3Q17 Source: ¡ Thomson ¡Reuters ¡LPC 12

Source: ¡ Thomson ¡Reuters ¡LPC Lo Loan fund flo lows ($ ($B) B) Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Pricing -10.0 10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 Large ¡cap ¡yields ¡off ¡despite ¡cash ¡coming ¡out ¡of ¡mutual ¡funds Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 Loan fund flows May-14 Jul-14 Sep-14 13 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Single- B loan yields Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% Sin ingle le B-yie ield lds (3 (3 years)

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Pricing Middle ¡market ¡illiquidity ¡premium ¡narrowed ¡to ¡about ¡100 ¡bps ¡ Middle market and large corporate quarterly average yields LIBOR+ Spread+OID (3-year) 9% Large Corp 8% MM (3-year) ) 7% ld (3 6% ield in-yie 5% ll-in All 4% 3% 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 Source: ¡ Thomson ¡Reuters ¡LPC 14

All-in-yield (3-year) Source: ¡ Thomson ¡Reuters ¡LPC; ¡all-­‐‒in ¡middle ¡market ¡institutional ¡yields ¡(3 ¡year) 10% 11% 12% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Pricing 1Q02 Middle ¡market ¡leveraged ¡loan ¡yields ¡remain ¡in ¡historic ¡range 2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 2008 1Q-3Q09 4Q09 1Q10 15 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 LIB/LIB Floor 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 LIB Spread 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 Spread due to OID 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

Capital ¡Markets ¡Metrics ¡– Covenants Covenant-­‐‒lite ¡loans ¡persist ¡for ¡larger ¡middle ¡market ¡borrowers Middle market covenant-lite volume US middle market covenant counts 6.5 90% 1 cov 2 cov's 3 cov's 4+ cov's MM Cov Lite Volume 6.0 % of MM Volume 100% 80% 5.5 % of MM Institutional Vol. 90% 70% 5.0 80% issuance Market share Bils.) 4.5 ($Bils 60% 70% 4.0 issuance ($ Lite % of is 60% 50% 3.5 Ma 50% 3.0 40% lite is 40% 2.5 Cov. Lit Cov-lit 30% 30% 2.0 Cov 20% 1.5 20% 1.0 10% 10% 0.5 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 LTM 3Q17 0.0 0% 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 Source: ¡ Thomson ¡Reuters ¡LPC 16