The Problem with Oil Prices is That They Are Not Low Enough Art - - PowerPoint PPT Presentation

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The Problem with Oil Prices is That They Are Not Low Enough

Art Berman Labyrinth Consulting Services, Inc. Ray Leonard Hyperdynamics North Texas Geological Society Wichita Falls, Texas October 15, 2015

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The ¡Shale ¡Revolu4on ¡& ¡The ¡Current ¡Oil ¡Price ¡Collapse ¡

• The ¡problem ¡with ¡oil ¡prices ¡is ¡that ¡they ¡are ¡not ¡low ¡enough. ¡
• Prices ¡must ¡fall ¡much ¡lower ¡to ¡change ¡investor ¡and ¡producer ¡behavior; ¡otherwise, ¡low ¡

prices ¡will ¡persist ¡for ¡years. ¡

• The ¡current ¡oil ¡price ¡collapse ¡was ¡caused ¡by ¡over-­‑produc4on ¡of ¡unconven4onal ¡oil ¡

funded ¡by ¡debt. ¡It ¡was ¡a ¡classic ¡“bubble.” ¡

• OPEC’s ¡decision ¡to ¡increase ¡produc4on ¡is ¡part ¡of ¡a ¡stratagem ¡to ¡stop ¡capital ¡providers ¡

from ¡funding ¡non-­‑commercial ¡4ght ¡oil ¡projects ¡and ¡to ¡increase ¡its ¡market ¡share. ¡

• Low ¡interest ¡rates ¡and ¡high ¡liquidity ¡created ¡the ¡condi4ons ¡that ¡fostered ¡the ¡high ¡oil ¡

prices ¡that ¡in ¡turn ¡permiNed ¡development ¡of ¡expensive ¡oil ¡projects. ¡

• High ¡energy ¡costs ¡have ¡resulted ¡in ¡low ¡economic ¡growth. ¡
• Much ¡lower ¡oil ¡prices ¡are ¡the ¡only ¡reasonable ¡path ¡to ¡higher ¡growth ¡and ¡a ¡balanced ¡
• il ¡market. ¡

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Energy ¡Is ¡The ¡Economy ¡

• Most ¡economic ¡models ¡and ¡forecas4ng ¡based ¡on ¡a ¡model ¡in ¡which ¡output/GDP ¡is ¡a ¡

product ¡of ¡labor ¡and ¡capital. ¡

• All ¡variables ¡in ¡this ¡model ¡are ¡dependent ¡on ¡energy ¡and ¡resource ¡availability ¡and ¡cost ¡

but ¡few ¡economists ¡account ¡for ¡these ¡factors ¡or ¡costs. ¡

• Energy ¡is ¡the ¡economy—the ¡global ¡economy ¡is ¡predicated ¡on ¡low ¡energy ¡costs. ¡
• In ¡a ¡global ¡economy, ¡transport ¡of ¡raw ¡materials ¡and ¡manufactured ¡products ¡are ¡key. ¡
• Most ¡transport ¡runs ¡on ¡liquid ¡fuels ¡and ¡most ¡manufacture ¡runs ¡on ¡electric ¡power ¡

generated ¡by ¡coal ¡and ¡natural ¡gas. ¡

• 86% ¡of ¡world ¡primary ¡energy ¡consump4on ¡is ¡dominated ¡by ¡oil, ¡coal ¡and ¡natural ¡gas; ¡

less ¡than ¡3% ¡by ¡renewable ¡energy. ¡ ¡

Factors include efficiency but also substitutions between labor and mechanical energy, global

• utsourcing, new resource uses

Output (GDP) = Capital Human Labor

Total ProducB tivity

Energy and resource availability, and cost Credit availability and cost >90%

Source: IIER

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Energy ¡Is ¡The ¡Economy: ¡Oil ¡Price ¡Correlates ¡With ¡GDP ¡ ¡

WTI GDP GDP Trendline

Arab Oil Embargo Iran-Iraq War Financial Collapse Tight Oil Boom 1986-2003 Period of Low Oil Prices

Source: U.S. Bureau of Labor Statistics, The World Bank, EIA & Labyrinth Consulting Services, Inc.

Rising GDP correlates with low oil prices; flat GDP correlates with higher oil prices.

• Energy ¡is ¡the ¡economy—oil ¡price ¡correlates ¡with ¡GDP. ¡
• Rising ¡GDP ¡(growth) ¡correlates ¡with ¡low ¡or ¡falling ¡oil ¡prices. ¡
• Flat ¡GDP ¡(low ¡growth) ¡correlates ¡with ¡high ¡oil ¡prices. ¡
• Most ¡of ¡the ¡period ¡since ¡the ¡Financial ¡Collapse ¡of ¡2008 ¡has ¡been ¡characterized ¡

by ¡high ¡oil ¡prices ¡and ¡flat ¡GDP. ¡

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The ¡Simple ¡Explana4on ¡for ¡the ¡Current ¡Oil ¡Price ¡Collapse: ¡ ¡Produc4on ¡Surplus ¡

• From ¡2010 ¡through ¡2013, ¡U.S. ¡4ght ¡oil ¡and ¡Canadian ¡ ¡heavy ¡oil ¡produc4on ¡

increased ¡3.5 ¡mmbd ¡of ¡crude ¡oil ¡but ¡was ¡matched ¡by ¡a ¡reduc4on ¡in ¡supply ¡ from ¡Libya, ¡Iran, ¡Syria, ¡Sudan ¡and ¡Yemen ¡due ¡to ¡poli4cal ¡events. ¡

• Ongoing ¡deple4on ¡from ¡the ¡North ¡Sea ¡and ¡West ¡Africa ¡was ¡also ¡important. ¡
• Throughout ¡2014, ¡supply ¡exceeded ¡demand ¡because ¡con4nued ¡North ¡

American ¡produc4on ¡increases ¡were ¡not ¡matched ¡by ¡further ¡poli4cally ¡driven ¡

• reduc4ons. ¡
• Prices ¡lagged ¡the ¡supply-­‑demand ¡signal ¡by ¡about ¡6 ¡months ¡and ¡began ¡to ¡fall ¡in ¡

June ¡2014. ¡

0" 2,000" 4,000" 6,000" 8,000" 10,000" 12,000" 14,000" 16,000" Jan,08" Apr,08" Jul,08" Oct,08" Jan,09" Apr,09" Jul,09" Oct,09" Jan,10" Apr,10" Jul,10" Oct,10" Jan,11" Apr,11" Jul,11" Oct,11" Jan,12" Apr,12" Jul,12" Oct,12" Jan,13" Apr,13" Jul,13" Oct,13" Jan,14" Apr,14" Jul,14" Oct,14" Jan,15" Apr,15" Thousands)of)Barrels)of)Oil)Per)Day)

Top)15)Crude)Oil)Producing)Countries)

Canda"+"U.S." Russia" Saudi"Arabia" United"States" China" Canada" Iraq" Iran" United"Arab"Emirates" Kuwait" Nigeria" Venezuela" Brazil" Mexico" Angola" Kazakhstan"

U.S.)+)Canada)

U.S.)) Saudi)Arabia) Russia) China)

Source:))EIA)

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# 88# 89# 90# 91# 92# 93# 94# 95# 96# 97# Jul013# Aug013# Sep013# Oct013# Nov013# Dec013# Jan014# Feb014# Mar014# Apr014# May014# Jun014# Jul014# Aug014# Sep014# Oct014# Nov014# Dec014# Jan015# Feb015# Mar015# Apr015# May015# Jun015# Jul015# Aug015# Sep015# Brent&Crude&OIl&Price&(Dollars&Per&Barrel)& Millions&of&Barrels&of&Liquids&Per&Day&

World&Liquids&Supply&and&Demand&July&2013DJune&2015&

Supply# Demand# Brent#Price#

Supply&>&Demand& Supply&<&Demand&

Source:&&EIA&STEO&October&2015&&&Labyrinth&ConsulOng&Services,&Inc.&

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Produc4on ¡Surplus ¡or ¡Deficit—Total ¡Supply ¡Minus ¡Total ¡Demand ¡

• Rela4ve ¡produc4on ¡surplus ¡or ¡deficit ¡is ¡the ¡simplest ¡way ¡to ¡measure ¡and ¡evaluate ¡

the ¡rela4onship ¡between ¡world ¡liquids ¡supply ¡& ¡demand, ¡and ¡oil ¡price. ¡

• The ¡current ¡price ¡collapse ¡is ¡because ¡of ¡a ¡sustained ¡20-­‑month ¡produc4on ¡surplus ¡

that ¡con4nues ¡today. ¡

• Previous ¡surplus ¡events ¡quickly ¡re-­‑balanced ¡without ¡causing ¡major ¡price ¡disrup4ons. ¡
• Geopoli4cal ¡supply ¡interrup4ons ¡affected ¡previous ¡supply-­‑demand ¡imbalances ¡but ¡

have ¡been ¡largely ¡absent ¡during ¡the ¡present ¡price ¡collapse. ¡

• Previous ¡volumes ¡of ¡liquids ¡produc4on ¡from ¡North ¡America ¡were ¡lower ¡by ¡several ¡

million ¡barrels ¡per ¡day. ¡

!3# !1# 1# 3# 5# 7# 86# 88# 90# 92# 94# 96# 98# Jan!13# Feb!13# Mar!13# Apr!13# May!13# Jun!13# Jul!13# Aug!13# Sep!13# Oct!13# Nov!13# Dec!13# Jan!14# Feb!14# Mar!14# Apr!14# May!14# Jun!14# Jul!14# Aug!14# Sep!14# Oct!14# Nov!14# Dec!14# Jan!15# Feb!15# Mar!15# Apr!15# May!15# Jun!15# Jul!15# Aug!15# Sep!15# Rela%ve'Produc%on'Surplus'or'Deficit'(Millions'of'Barrels'Per'Day)' Produc%on'&'Consump%on'(Millions'ofo'Barrels'Per'Day)'

World'Liquids'Produc%on,'Consump%on'&'Rela%ve'Surplus'or'Deficit'

ProducEon# ConsumpEon# Surplus#or#Deficit#

Source:'EIA'STEO'October'2015'&'Labyrinth'Consul%ng'Services,'Inc.'

September'Supply'''''Q560'kbpd' September'Demand'+680'kbpd'

Produc%on'&'Consump%on' Produc%on'Surplus'or'Deficit'

Sept'Produc%on'Surplus'1.16'mmbpd' (Q'1.24'mmbpd)'

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2010-­‑2014: ¡ ¡The ¡Longest ¡Period ¡of ¡High ¡Oil ¡Prices ¡in ¡History ¡in ¡Real ¡Dollars ¡

• November ¡2010 ¡– ¡September ¡2014 ¡(44 ¡months) ¡was ¡the ¡longest ¡period ¡of ¡oil ¡prices ¡> ¡$90 ¡

per ¡barrel ¡ever ¡(all ¡prices ¡in ¡2015 ¡U.S. ¡Dollars). ¡

• Created ¡demand ¡destruc4on ¡similar ¡to ¡periods ¡of ¡Iran-­‑Iraq ¡War ¡1980-­‑83 ¡and ¡the ¡2008-­‑09 ¡

Financial ¡Crisis. ¡

• Oil ¡prices ¡were ¡depressed ¡for ¡17 ¡years ¡(Feb ¡1986-­‑Oct ¡2003): ¡average ¡CPI ¡adjusted ¡price ¡$34/
• barrel. ¡
• Oil ¡prices ¡rebounded ¡in ¡a ¡year ¡aper ¡2009. ¡An ¡OPEC ¡produc4on ¡cut ¡of ¡2.3 ¡mmbpd ¡

accelerated ¡that ¡price ¡recovery. ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# $160# Jan,70# Mar,71# May,72# Jul,73# Sep,74# Nov,75# Jan,77# Mar,78# May,79# Jul,80# Sep,81# Nov,82# Jan,84# Mar,85# May,86# Jul,87# Sep,88# Nov,89# Jan,91# Mar,92# May,93# Jul,94# Sep,95# Nov,96# Jan,98# Mar,99# May,00# Jul,01# Sep,02# Nov,03# Jan,05# Mar,06# May,07# Jul,08# Sep,09# Nov,10# Jan,12# Mar,13# May,14# Jul,15# CPI$Adjusted,WITCrudeOil,Price,(Dollars,Per,Barrel),

Oil,Prices,in,2015,Dollars, Sept,1979$Sept,1981:, 26,months, Sept,2007$Sept,2008:, 13,months, Nov,2010$ Sept,2014:, 44,months,

1974,Arab,, Oil,Embargo, 1979,Iran$Iraq,War, 2008,Financial,, Crisis, 2005,Peak,of,ConvenSonal,Oil,, &,Prices,Exceed,$60,

Feb,1986$Oct,2003, 17,years,of,$34,average,oil,price,,

Source:##EIA#,#U.S.#Federal#Reserve#System#&#Labyrinth#ConsulPng#Services,#Inc.#

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World ¡Demand ¡Growth ¡Has ¡Fallen ¡Since ¡Late ¡1960s ¡

• Year-­‑over-­‑year ¡world ¡liquids ¡demand ¡has ¡been ¡declining ¡since ¡the ¡late ¡1960s. ¡
• 2015 ¡year-­‑to-­‑date ¡demand ¡growth ¡has ¡decreased ¡to ¡1.1%. ¡
• Demand ¡is ¡increasing ¡~1.7 ¡mmbpd ¡annually ¡but ¡the ¡growth ¡rate ¡is ¡decreasing. ¡
• Major ¡periods ¡of ¡demand ¡destruc4on: ¡Arab ¡Oil ¡Embargo ¡(1974-­‑75), ¡Iran-­‑Iraq ¡War ¡(1980-­‑83), ¡

Financial ¡Crisis ¡(2008-­‑09). ¡

• Saudi ¡Arabia’s ¡strategy ¡is, ¡in ¡part, ¡to ¡s4mulate ¡demand ¡through ¡low ¡oil ¡prices ¡back ¡to ¡levels ¡

before ¡the ¡oil ¡shocks. ¡

• September ¡2015 ¡demand ¡increase ¡of ¡680,000 ¡bpd ¡suggests ¡that ¡the ¡strategy ¡is ¡working ¡

although ¡1 ¡month ¡is ¡not ¡a ¡trend. ¡

!6%$ !4%$ !2%$ 0%$ 2%$ 4%$ 6%$ 8%$ 10%$ 1967$ 1968$ 1969$ 1970$ 1971$ 1972$ 1973$ 1974$ 1975$ 1976$ 1977$ 1978$ 1979$ 1980$ 1981$ 1982$ 1983$ 1984$ 1985$ 1986$ 1987$ 1988$ 1989$ 1990$ 1991$ 1992$ 1993$ 1994$ 1995$ 1996$ 1997$ 1998$ 1999$ 2000$ 2001$ 2002$ 2003$ 2004$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$ 2013$ 2014$ 2015$YTD$ Year%Over%Year(Demand(Growth(2%Year(Moving(Average(

World(Liquids(Demand(Growth(

2008( Financial( Crisis( Iran%Iraq( War( Arab(Oil( Embargo( Peak(Demand( Growth(( 1.1%( 2015(YTD(

Source:((BP(StaOsOcal(Review(2015(&(EIA(September(2015(STEO(

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The ¡Cost ¡of ¡Tight ¡Oil ¡For ¡“Pure” ¡Players ¡First ¡Half ¡2015 ¡

• Pioneer, ¡EOG ¡and ¡Con4nental ¡represent ¡a ¡weighted ¡cross ¡sec4on ¡
• f ¡the ¡main ¡4ght ¡oil ¡plays: ¡ ¡Pioneer—Permian, ¡EOG—Eagle ¡Ford ¡

and ¡Con4nental—Bakken. ¡

• Opera4ng ¡costs ¡consume ¡between ¡50% ¡and ¡65% ¡of ¡sales ¡revenue. ¡
• Because ¡2015 ¡produc4on ¡was ¡flat ¡with ¡2014, ¡most ¡capex ¡for ¡

Pioneer ¡and ¡EOG ¡may ¡be ¡considered ¡“maintenance” ¡and ¡not ¡ “growth.” ¡

H1#2015 PIONEER EOG CONTINENTAL OPERATING#COST#PER#BOE $20.66 $16.97 $18.24 CAPEX#PER#BOE $34.33 $27.03 $40.70 REALIZED#PRICE#PER#BOE $31.50 $35.28 $34.90 NET#MARGIN#PER#BOE @$23.48 @$8.72 @$24.04 BOE$per$Day 2015 2014 2015#PCT#CHANGE PIONEER 195,232 195,690 0% EOG 512,600 515,000 0% CONTINENTAL 216,742 193,457 12% H1#2015#COST#PER#BOE#SUMMARY DAILY#PRODUCTION#COMPARISON

*$Note:$Continental's$Capex$Per$BOE$is$80%$of$total$to$approximate$maintenance$capital

Source:#Company#SEC#Filings#&#Labyrinth#ConsulKng#Services,#Inc.# Source:#Company#SEC#Filings#&#Labyrinth#ConsulKng#Services,#Inc.#

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• “Boe” ¡repor4ng: ¡

Ø A ¡barrel ¡of ¡NGL ¡is ¡equal ¡to ¡a ¡barrel ¡of ¡crude ¡oil ¡even ¡though ¡the ¡value ¡is ¡30% ¡and ¡ the ¡energy ¡content ¡is ¡65%. ¡ Ø An ¡mcf ¡of ¡natural ¡gas ¡is ¡equal ¡to ¡17% ¡barrel ¡of ¡crude ¡oil ¡(6 ¡Mcf ¡= ¡1 ¡Boe) ¡even ¡ though ¡the ¡value ¡is ¡5%. ¡ ¡ ¡

• The ¡break-­‑even ¡crude ¡oil ¡price ¡is ¡~$66/barrel ¡for ¡EOG ¡and ¡~$89/barrel ¡for ¡Pioneer. ¡

The ¡Cost ¡of ¡Tight ¡Oil ¡For ¡“Pure” ¡Players ¡First ¡Half ¡2015 ¡

EOG Daily)Prod)(MBd)or) MMcfd) Realized)Price)($/b)

• r)$/Mcf)

Revenue Daily)Prod)(Mboe) Crude)Oil)&)Condensate 288 $51.91 $14,924 288 Natural)Gas)Liquids 75 $15.83 $1,194 75 Natural)Gas)(6:1)Mcf:Boe) 898 $2.19 $1,967 150 Total $18,084 513 Price)Per)Boe $35.28 BreakSEven)Price Oil $66.44 Boe $44.00 PIONEER Crude)Oil)&)Condensate 100 $47.40 $4,719 100 Natural)Gas)Liquids 36 $14.50 $522 36 Natural)Gas)(6:1)Mcf:Boe) 358 $2.53 $905 60 Total $6,147 195 Price)Per)Boe $31.49 BreakSEven)Price Oil $88.88 Boe $54.97

Source:5Company5SEC5Filings5&5Labyrinth5ConsulEng5Services,5Inc.5

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U.S. ¡Oil ¡Produc4on ¡Has ¡Declined ¡Later ¡and ¡Less ¡Than ¡Predicted ¡

• U.S. ¡produc4on ¡has ¡declined ¡~590,000 ¡bopd ¡since ¡April ¡2015. ¡
• OPEC ¡produc4on ¡has ¡increased ¡1.2 ¡mmbopd ¡since ¡January ¡2015. ¡
• Leads ¡and ¡lags: ¡

ü New ¡produc4on ¡in ¡the ¡deep-­‑water ¡Gulf ¡of ¡Mexico, ¡ ü High-­‑grading ¡of ¡4ght ¡oil ¡core ¡area ¡wells, ¡ ü Focus ¡on ¡drilled ¡but ¡previously ¡uncompleted ¡wells, ¡ ü Addi4onal ¡capital ¡flows, ¡ ü Con4nued ¡produc4on ¡for ¡cash ¡flow ¡to ¡meet ¡interest ¡expenses. ¡

7.00$ 7.50$ 8.00$ 8.50$ 9.00$ 9.50$ 10.00$ 28.50$$ 29.00$$ 29.50$$ 30.00$$ 30.50$$ 31.00$$ 31.50$$ J a n . 1 4 $ F e b . 1 4 $ M a r . 1 4 $ A p r . 1 4 $ M a y . 1 4 $ J u n . 1 4 $ J u l . 1 4 $ A u g . 1 4 $ S e p . 1 4 $ O c t . 1 4 $ N

• v

. 1 4 $ D e c . 1 4 $ J a n . 1 5 $ F e b . 1 5 $ M a r . 1 5 $ A p r . 1 5 $ M a y . 1 5 $ J u n . 1 5 $ J u l . 1 5 $ A u g . 1 5 $ U.S.$Crude$Oil$Produc0on$(Millions$of$Barrels$Per$Day)$ OPEC$Crude$Oil$Produc0on$(Millions$of$Barrels$Per$Day)$

OPEC$and$U.S.$Crude$Oil$Produc0on$

OPEC$ U.S.$

U.S.$Produc0on$ OPEC$Produc0on$

U.S.$Produc0on$Down$$ 510$kbpd$Since$April$2015$ OPEC$Produc0on$Flat$at$31.24$mmbpd$$ Up$1.2$mmbpd$Since$Jan$2015$

Source:$EIA$STEO$September$2015$$

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The ¡Financializa4on ¡of ¡the ¡Explora4on ¡& ¡Produc4on ¡Business ¡

• Zero-­‑interest ¡rate ¡policies ¡undermined ¡conven4onal ¡investments—savings, ¡Treasury ¡

bonds, ¡CDs. ¡

• Where ¡can ¡higher ¡and ¡reasonably ¡secure ¡yields ¡be ¡found? ¡
• Investment ¡banks ¡iden4fied ¡the ¡U.S. ¡E&P ¡business ¡as ¡the ¡solu4on. ¡
• Yields ¡for ¡corporate ¡junk ¡bonds, ¡preferred ¡stock ¡and ¡other ¡capital ¡instruments ¡in ¡the ¡

range ¡of ¡6-­‑10% ¡interest. ¡

• In ¡the ¡United ¡States ¡and ¡“backed” ¡by ¡a ¡hard ¡asset ¡in ¡the ¡ground. ¡
• Shale ¡gas ¡and ¡later, ¡4ght ¡oil ¡companies ¡have ¡access ¡to ¡almost ¡infinite ¡capital ¡with ¡no ¡

performance ¡requirement ¡other ¡than ¡to ¡avoid ¡debt ¡covenants. ¡ “Easy ¡credit ¡feeds ¡our ¡love ¡of ¡ immediate ¡gra4fica4on, ¡distorts ¡ self-­‑regula4on, ¡crea4ng ¡a ¡ destabilizing ¡posi4ve-­‑feedback ¡ loop…that ¡dominates ¡the ¡calculus ¡

• f ¡risk.” ¡
• ­‑-­‑Peter ¡Wybrow, ¡WSJ ¡May ¡11, ¡2015 ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# $160# 0%# 1%# 2%# 3%# 4%# 5%# 6%# 7%# Jan000# Jun000# Nov000# Apr001# Sep001# Feb002# Jul002# Dec002# May003# Oct003# Mar004# Aug004# Jan005# Jun005# Nov005# Apr006# Sep006# Feb007# Jul007# Dec007# May008# Oct008# Mar009# Aug009# Jan010# Jun010# Nov010# Apr011# Sep011# Feb012# Jul012# Dec012# May013# Oct013# Mar014# Aug014# Jan015# Jun015# WTI$Oil$Price$2015$US$Dollars$ Interest$Rate$

Federal$Funds$Interest$Rates$January$2000>June$2015$

Interest#Rate# Brent#Price# Source:$$EIA,$U.S.$Bureau$of$Labor$StaHsHcs,$U.S.$Federal$Reserve$System$$

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Over-­‑Produc4on ¡Will ¡Con4nue ¡As ¡Long ¡As ¡Capital ¡Is ¡Available ¡

• Despite ¡low ¡oil ¡prices ¡and ¡poor ¡financial ¡performance, ¡capital ¡flow ¡to ¡U.S. ¡E&P ¡companies ¡

has ¡increased. ¡

• “Oil ¡companies ¡have ¡sold ¡$61.5 ¡billion ¡in ¡stocks ¡and ¡bonds ¡since ¡January ¡as ¡oil ¡prices ¡have ¡

tumbled.” ¡Approximately ¡half ¡the ¡money ¡has ¡been ¡used ¡to ¡pay ¡down ¡or ¡re-­‑structure ¡debt ¡ ¡ ¡ ¡ –Bloomberg, ¡October ¡15, ¡2015. ¡

• Credit ¡re-­‑determina4ons ¡in ¡October ¡2015 ¡may ¡cut ¡borrowing ¡limits ¡by ¡39%. ¡
• Likely ¡outcomes ¡of ¡credit ¡redetermina4ons: ¡asset ¡sales, ¡capital ¡from ¡private ¡equity ¡at ¡a ¡

higher ¡interest ¡rate, ¡bankruptcy. ¡

• Reserve ¡write-­‑downs ¡at ¡year-­‑end ¡will ¡cause ¡further ¡distress. ¡
• Some ¡companies ¡will ¡fail ¡or ¡be ¡acquired ¡but ¡this ¡will ¡probably ¡not ¡result ¡in ¡a ¡significant ¡

decline ¡in ¡produc4on. ¡

9/4/2015 Private-Equity Firms Plunge Back Into the Oil Patch - WSJ http://www.wsj.com/articles/private-equity-firms-plunge-back-into-the-oil-patch-1441326003 2/4

Țħěșě fįřmș’ șțǻķěș įň ǻ đǿżěň pųbŀįčŀỳ țřǻđěđ ěňěřģỳ ěxpŀǿřǻțįǿň-ǻňđ-přǿđųčțįǿň čǿmpǻňįěș ħǻvě ŀǿșț mǿřě țħǻň $18 bįŀŀįǿň įň vǻŀųě șįňčě ŀǻșț șųmměř, ẅħěň ǿįŀ přįčěș běģǻň țħěįř șŀįđě fřǿm mǿřě țħǻň $100 ǻ bǻřřěŀ. Ỳěț ẅįțħ Ų.Ș. čřųđě přįčěș đǿẅň țǿ ǻbǿųț $46.75 ǻ bǻřřěŀ ǻț Țħųřșđǻỳ’ș čŀǿșě, přįvǻțě- ěqųįțỳ fįřmș ǻřě ŀǿǿķįňģ fǿř ǿppǿřțųňįțįěș țǿ șpěňđ țħě ħųňđřěđș ǿf bįŀŀįǿňș ǿf đǿŀŀǻřș țħěỳ ħǻvě ǻmǻșșěđ țǿ mǻķě ňěẅ ěňěřģỳ įňvěșțměňțș. Țħěỳ ǻřě ħǿpįňģ țħě čǿmmǿđįțỳ- přįčě čřǻșħ ẅįŀŀ ǿpěň ųp ǿppǿřțųňįțįěș țǿ pįčķ ųp ǻșșěțș ǻňđ ěňțįřě čǿmpǻňįěș ǿň țħě čħěǻp. “Țħįș įș ǻ țěmpǿřǻřỳ șįțųǻțįǿň, ǻňđ įňvěșțměňțș țħǻț ǻřě mǻđě įň țħįș ŀǿẅ-přįčě ěňvįřǿňměňț ǻřě ģǿįňģ țǿ ŀǿǿķ přěțțỳ ģǿǿđ țẅǿ ǿř țħřěě ỳěǻřș ǿųț,” șǻįđ Mǻřķ Pǻpǻ, ẅħǿ jǿįňěđ ěňěřģỳ-fǿčųșěđ fįřm Řįvěřșțǿňě Ħǿŀđįňģș ĿĿČ ěǻřŀįěř țħįș ỳěǻř ǻfțěř řěțįřįňģ ǻș čħįěf ěxěčųțįvě ǻț ĚǾĢ Řěșǿųřčěș İňč., ǿňě ǿf țħě ŀǻřģěșț Ų.Ș. ěňěřģỳ přǿđųčěřș. Șǿ fǻř, đěǻŀș ħǻvě běěň șǿměẅħǻț șčǻřčě. Ěǻřŀįěř įň țħě ỳěǻř, șțřųģģŀįňģ ěňěřģỳ přǿđųčěřș řǻįșěđ řěčǿřđ ǻmǿųňțș ǿf čǻșħ bỳ įșșųįňģ șțǿčķ ǻňđ șěŀŀįňģ ňěẅ đěbț țǿ įňvěșțǿřș ẅįŀŀįňģ țǿ țħřǿẅ țħěm ŀįfěŀįňěș. Bųț țħǿșě fųňđįňģ șǿųřčěș ǻřě đřỳįňģ ųp ǻș įňvěșțǿřș ňųřșě ŀǿșșěș țįěđ țǿ ǿįŀ’ș șųmměř șẅǿǿň ǻňđ bǻňķș fǻčě řěģųŀǻțǿřỳ přěșșųřě țǿ țřįm ěxpǿșųřě țǿ įňđěbțěđ ǿįŀ čǿmpǻňįěș. Șǿmě čǻșħ-șțřǻppěđ čǿmpǻňįěș ǻřě běģįňňįňģ țǿ pǻřț ẅįțħ ǻșșěțș ǻňđ țųřň țǿ mǿřě- ěxpěňșįvě fįňǻňčįňģ fřǿm přįvǻțě-ěqųįțỳ fįřmș. Přįvǻțě ěqųįțỳ běț bįģ ǿň țħě ǿįŀ pǻțčħ ǿvěř țħě pǻșț đěčǻđě. Mǻňỳ đěǻŀș fřǿm țħě ěǻřŀỳ ỳěǻřș ǿf țħě șħǻŀě bǿǿm ẅěřě įmměňșěŀỳ přǿfįțǻbŀě fǿř fįřmș įňčŀųđįňģ Ǻpǿŀŀǿ Ģŀǿbǻŀ Mǻňǻģěměňț ĿĿČ, ĶĶŘ & Čǿ., Ẅǻřbųřģ Pįňčųș ĿĿČ ǻňđ Bŀǻčķșțǿňě Ģřǿųp ĿP. Țħěỳ ǻřřįvěđ ěǻřŀỳ țǿ řěģįǿňș ẅħěřě ňěẅ đřįŀŀįňģ țěčħňǿŀǿģỳ ųňŀǿčķěđ řěșěřvěș țřǻppěđ įň đěňșě řǿčķ fǿřmǻțįǿňș ǻňđ mǻđě mǿňěỳ șěŀŀįňģ țħě přǿpěřțįěș țǿ bįģ ǿįŀ

Slide ¡14 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

U.S. ¡Produc4on ¡Decline ¡in ¡the ¡Context ¡of ¡World ¡Surplus ¡Supply ¡

• U.S. ¡produc4on ¡has ¡declined ¡590,000 ¡bopd ¡since ¡April ¡2015. ¡
• Some ¡of ¡this ¡has ¡to ¡do ¡with ¡seasonal ¡de-­‑stocking ¡
• EIA ¡forecasts ¡an ¡addi4onal ¡350,000 ¡bopd ¡decrease ¡by ¡August ¡2016 ¡for ¡a ¡total ¡of ¡
• ­‑940,000 ¡bopd. ¡
• This ¡is ¡significant ¡but ¡not ¡enough ¡to ¡reverse ¡the ¡global ¡supply ¡surplus. ¡
• EIA ¡forecast ¡calls ¡for ¡global ¡produc4on ¡to ¡increase ¡and ¡for ¡demand ¡to ¡decrease ¡in ¡
• 2016. ¡

8.0$ 8.2$ 8.4$ 8.6$ 8.8$ 9.0$ 9.2$ 9.4$ 9.6$ 9.8$ Jan,15$ Feb,15$ Mar,15$ Apr,15$ May,15$ Jun,15$ Jul,15$ Aug,15$ Sep,15$ Oct,15$ Nov,15$ Dec,15$ Jan,16$ Feb,16$ Mar,16$ Apr,16$ May,16$ Jun,16$ Jul,16$ Aug,16$ Sep,16$ Oct,16$ Nov,16$ Dec,16$ Millions'of'Barrels'of'Crude'Oil'Per'Day'

EIA'U.S.'Crude'Oil'Produc;on'&'Forecast'

?590,000'bopd'' Apr?Sep'2015' Addi;onal'?350,000'bopd' Oct'2015?Aug'2016' ' Total'?940,000'bopd'' Apr'2015?' Aug'2016' +430,000'bopd'' Oct?Dec'2016'

Source:'EIA'October'2015'STEO'&'Labyrinth'Consul;ng'Services,'Inc.' Restocking' Destocking' Restocking' Destocking' Restocking'

0" 1" 2" 3" 4" 5" 6" 87" 88" 89" 90" 91" 92" 93" 94" 95" 96" 97" 98" Feb/14" Mar/14" Apr/14" May/14" Jun/14" Jul/14" Aug/14" Sep/14" Oct/14" Nov/14" Dec/14" Jan/15" Feb/15" Mar/15" Apr/15" May/15" Jun/15" Jul/15" Aug/15" Sep/15" Oct/15" Nov/15" Dec/15" Jan/16" Feb/16" Mar/16" Apr/16" May/16" Jun/16" Jul/16" Aug/16" Sep/16" Oct/16" Nov/16" Dec/16" Produc'on)Surplus)Millions)of)Barrels)of)Liquids)Per)Day)(2)Month)Moving)Average)) Supply)&)Consumpton)Millions)of)Barrels)of)Liquids)Per)Day))

World)Liquids)Supply,)Consump'on)&)Produc'on)Surplus)

World"Supply" World"ConsumpHon" ProducHon"Surplus"

Supply)(LHS)) Consump'on)(LHS)) Produc'on)Surplus)(RHS))

Slide ¡15 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

The ¡Rela4onship ¡Between ¡Oil ¡Price ¡and ¡the ¡Value ¡of ¡the ¡U.S. ¡Dollar ¡

• Oil ¡represents ¡approximately ¡50% ¡of ¡all ¡tradable ¡volume ¡in ¡commodi4es. ¡
• The ¡value ¡of ¡the ¡U.S. ¡dollar ¡has ¡increased ¡~20% ¡since ¡mid-­‑2014. ¡Oil ¡prices ¡have ¡fallen ¡

~60%. ¡

• The ¡slowing ¡of ¡quan4ta4ve ¡easing ¡in ¡2014 ¡coincided ¡with ¡lower ¡oil ¡prices. ¡
• Because ¡all ¡oil ¡transac4ons ¡are ¡in ¡U.S. ¡dollars, ¡there ¡is ¡an ¡inverse ¡correla4on ¡between ¡the ¡

U.S. ¡exchange ¡rate ¡and ¡oil ¡prices. ¡

• This ¡correla4on ¡is ¡complex ¡and ¡has ¡existed ¡strongly ¡since ¡about ¡2000 ¡but ¡less ¡so ¡
• previously. ¡
• A ¡stronger ¡U.S. ¡dollar ¡does ¡not ¡fully ¡account ¡for ¡the ¡decline ¡in ¡oil ¡prices. ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# 90# 95# 100# 105# 110# 115# 120# 125# 3,Jan,14# 24,Jan,14# 14,Feb,14# 7,Mar,14# 28,Mar,14# 18,Apr,14# 9,May,14# 30,May,14# 20,Jun,14# 11,Jul,14# 1,Aug,14# 22,Aug,14# 12,Sep,14# 3,Oct,14# 24,Oct,14# 14,Nov,14# 5,Dec,14# 26,Dec,14# 16,Jan,15# 6,Feb,15# 27,Feb,15# 20,Mar,15# 10,Apr,15# 1,May,15# 22,May,15# 12,Jun,15# 3,Jul,15# 24,Jul,15# 14,Aug,15# 4,Sep,15# Brent&Crude&Oil&Price&(Dollars&Per&Barrel)& Trade6Weighted&U.S.&Dollar&Index&(January&1997&=&100)&

U.S.&Dollar&Value&vs.&Brent&Crude&Oil&Price&

Trade,Weighted#U.S.#Dollar#Index# Brent#

24&Oct&2014& End&of&QE&3& Announced& 18&June&2014& QE&3&Tapering&&

Source:&St.&Louis&Federal&Reserve&Bank&and&EIA&

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# $160# 90# 95# 100# 105# 110# 115# 120# 125# 130# 135# Jan/95# Jul/95# Jan/96# Jul/96# Jan/97# Jul/97# Jan/98# Jul/98# Jan/99# Jul/99# Jan/00# Jul/00# Jan/01# Jul/01# Jan/02# Jul/02# Jan/03# Jul/03# Jan/04# Jul/04# Jan/05# Jul/05# Jan/06# Jul/06# Jan/07# Jul/07# Jan/08# Jul/08# Jan/09# Jul/09# Jan/10# Jul/10# Jan/11# Jul/11# Jan/12# Jul/12# Jan/13# Jul/13# Jan/14# Jul/14# Jan/15# Jul/15# CPI$Adjusted,Brent,Crude,Oil,Price,(August,2015,Dollars,Per,Barrel), Trade$Weighted,U.S.,Dollar,Index,(Jan.,1997,=,100),

U.S.,Dollar,Value,&,Brent,Price,in,2015,Dollars,

Trade/Weighted#U.S.#Dollar#Index# CPI/Adjusted#Brent#Price# Source:,,EIA,,U.S.,Bureau,of,Labor,StaQsiQcs,&,Labyrinth,ConsulQng,Services,,Inc.,

Slide ¡16 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

Crude ¡Oil ¡Inventories ¡Must ¡Be ¡Reduced ¡Before ¡Prices ¡Increase ¡ ¡

!$60% !$10% $40% $90% $140% !60% !40% !20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Jan!87% Jul!87% Jan!88% Jul!88% Jan!89% Jul!89% Jan!90% Jul!90% Jan!91% Jul!91% Jan!92% Jul!92% Jan!93% Jul!93% Jan!94% Jul!94% Jan!95% Jul!95% Jan!96% Jul!96% Jan!97% Jul!97% Jan!98% Jul!98% Jan!99% Jul!99% Jan!00% Jul!00% Jan!01% Jul!01% Jan!02% Jul!02% Jan!03% Jul!03% Jan!04% Jul!04% Jan!05% Jul!05% Jan!06% Jul!06% Jan!07% Jul!07% Jan!08% Jul!08% Jan!09% Jul!09% Jan!10% Jul!10% Jan!11% Jul!11% Jan!12% Jul!12% Jan!13% Jul!13% Jan!14% Jul!14% Jan!15% Jul!15% CPI$Adjusted,WIT,Crude,Oil,Price,(August,2015,Dollars,Per,Barrel), &,M1,Money,Supply,($50,Millions), Year$Over$Year,Curde,Oil,Inventory,Comparison,(Millions,of,Barrels),,

U.S.,Crude,Oil,ComparaLve,Inventory,,WTI,Price,in,2015,Dollars,&,Money,Supply,

Year!Over!Year%Compara<ve%Inventory% CPI!Adjusted%WTI%Price% M1%Money%Supply%

Source:%%EIA,%U.S.%Bureau%of%Labor%Sta<s<cs,%St.%Louis%Federal%Reserve%Bank%&%Labyrinth%Consul<ng%Services,%Inc.%

Money%% Supply%(M1)% WTI%Price% YOY%Inventory%

300# 320# 340# 360# 380# 400# 420# 440# 460# 480# 500# Jan# Jan# Jan# Feb# Feb# Mar# Mar# Apr# Apr# May# May# Jun# Jun# Jul# Jul# Jul# Aug# Aug# Sep# Sep# Oct# Oct# Nov# Nov# Dec# Dec# Millions'of'Barrels'of'Crude'Oil'

U.S.'Crude'Oil'Stocks'

5?Year#Range# 2015#Weekly#

58Year'Range' 2015'

Source:##EIA#&#Labyrinth#ConsulNng#Services,#Inc.#

• U.S. ¡crude ¡oil ¡inventories ¡are ¡102 ¡mm ¡barrels ¡above ¡the ¡5-­‑year ¡average ¡& ¡93 ¡mm ¡

barrels ¡above ¡the ¡5-­‑year ¡maximum. ¡

• There ¡is ¡a ¡strong ¡nega4ve ¡correla4on ¡between ¡compara4ve ¡inventory ¡(year-­‑over-­‑

year ¡volumes) ¡and ¡oil ¡prices. ¡

• The ¡current ¡compara4ve ¡inventory ¡surplus ¡is ¡the ¡greatest ¡in ¡history. ¡
• The ¡over-­‑produc4on ¡of ¡4ght ¡oil ¡in ¡the ¡U.S. ¡correlates ¡with ¡the ¡expansion ¡of ¡the ¡

money ¡supply ¡and ¡credit ¡following ¡the ¡2008 ¡Financial ¡Collapse. ¡

• Price ¡trends ¡will ¡not ¡increase ¡un4l ¡the ¡surplus ¡is ¡reduced. ¡
• This ¡will ¡not ¡happen ¡as ¡long ¡as ¡capital ¡is ¡available ¡to ¡the ¡producers. ¡

¡

Slide ¡17 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

The ¡Problem ¡With ¡Oil ¡Prices ¡is ¡That ¡They ¡Are ¡Not ¡Low ¡Enough ¡

• Long-­‑term ¡oil ¡prices ¡since ¡1950 ¡have ¡averaged ¡$45 ¡per ¡barrel ¡in ¡2015 ¡dollars. ¡
• Before ¡1974, ¡oil ¡prices ¡averaged ¡$23 ¡per ¡barrel. ¡
• Aper ¡the ¡oil ¡shocks ¡(1974-­‑1986), ¡oil ¡prices ¡averaged ¡$67 ¡per ¡barrel ¡from ¡1986-­‑1999. ¡
• During ¡the ¡period ¡of ¡low ¡oil ¡prices ¡following ¡the ¡oil ¡shocks ¡(1986-­‑2003), ¡oil ¡prices ¡

averaged ¡$34 ¡per ¡barrel. ¡

• From ¡2003 ¡through ¡2014, ¡oil ¡prices ¡averaged ¡$0er ¡barrel. ¡
• Although ¡the ¡past ¡is ¡not ¡a ¡guide ¡to ¡the ¡future, ¡it ¡is ¡reasonable ¡that ¡oil ¡prices ¡need ¡to ¡be ¡

less ¡than ¡$45 ¡and ¡probably ¡in ¡the ¡$30-­‑40 ¡per ¡barrel ¡range ¡to ¡restore ¡GDP ¡growth. ¡

• Several ¡years ¡at ¡these ¡prices ¡will ¡be ¡required. ¡

$0# $5# $10# $15# $20# $25# $30# $35# $40# $45# $50# $55# $60# $65# $70# $75# $80# $85# $90# $95# $100# $105# $110# $115# $120# $125# $130# $135# $140# $145# $150# $155#

Jan050# Jan051# Jan052# Jan053# Jan054# Jan055# Jan056# Jan057# Jan058# Jan059# Jan060# Jan061# Jan062# Jan063# Jan064# Jan065# Jan066# Jan067# Jan068# Jan069# Jan070# Jan071# Jan072# Jan073# Jan074# Jan075# Jan076# Jan077# Jan078# Jan079# Jan080# Jan081# Jan082# Jan083# Jan084# Jan085# Jan086# Jan087# Jan088# Jan089# Jan090# Jan091# Jan092# Jan093# Jan094# Jan095# Jan096# Jan097# Jan098# Jan099# Jan000# Jan001# Jan002# Jan003# Jan004# Jan005# Jan006# Jan007# Jan008# Jan009# Jan010# Jan011# Jan012# Jan013# Jan014# Jan015#

WTI$Crude$OIl$Price$(2015$Dollars$Per$Barrel)$

Oil$Prices$in$2015$Dollars,$January$1950?August$2015$

Oil#Prices#Above#$90# Oil#Prices# Poly.#(Oil#Prices)#

Arab$$ Oil$Embargo$ Iran?Iraq$ War$ 1st$Gulf$ War$ Asian$Financial$ Crisis$ 2008$ Financial$ Crisis$

Source:##EIA#,Federal#Reserve#Bank#of#St.#Louis#&#Labyrinth#ConsulRng#Services,#Inc.#

Long?term$Trend$Line$ $45$1950?2015$ Average$Price$ $67$1974?1986$ Average$Price$ $80$2003?2015$ Average$Price$ $34$1986?2003$ Average$Price$ $23$1950?1974$ Average$Price$

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The ¡Problem ¡with ¡Oil ¡Prices ¡is ¡That ¡They ¡Are ¡Not ¡Low ¡Enough: ¡Conclusions ¡

• Energy ¡is ¡the ¡economy ¡and ¡the ¡global ¡economy ¡is ¡based ¡on ¡low ¡oil ¡prices. ¡
• GDP ¡correlates ¡with ¡oil ¡price. ¡
• Periods ¡of ¡high ¡oil ¡prices ¡(>$90 ¡per ¡barrel) ¡result ¡in ¡low ¡growth. ¡
• The ¡period ¡following ¡the ¡2008 ¡Financial ¡Collapse ¡has ¡been ¡characterized ¡

by ¡extraordinarily ¡high ¡oil ¡prices ¡and ¡low ¡economic ¡growth. ¡

• Central ¡bank ¡monetary ¡policies ¡of ¡zero ¡interest ¡rates ¡and ¡high ¡liquidity ¡

allowed ¡capital ¡to ¡flow ¡to ¡expensive ¡oil ¡projects ¡based ¡on ¡coupon ¡yield. ¡

• Over-­‑investment ¡in ¡marginally ¡commercial ¡oil ¡and ¡gas ¡projects ¡resulted ¡in ¡

an ¡over-­‑supply ¡that ¡produced ¡lower ¡prices. ¡

• Despite ¡lower ¡prices, ¡capital ¡con4nues ¡to ¡flow ¡to ¡expensive ¡oil ¡projects. ¡
• This ¡is ¡because ¡the ¡monetary ¡policy ¡that ¡caused ¡over-­‑produc4on ¡has ¡not ¡

changed ¡and ¡is ¡unlikely ¡to ¡change. ¡

• Lower ¡costs ¡have ¡allowed ¡companies ¡to ¡maintain ¡enough ¡new ¡

development ¡to ¡prevent ¡the ¡market ¡from ¡achieving ¡balance. ¡

• The ¡only ¡path ¡to ¡a ¡balanced ¡market, ¡therefore, ¡is ¡even ¡lower ¡oil ¡prices. ¡
• This ¡is ¡also ¡the ¡only ¡apparent ¡way ¡to ¡restore ¡growth ¡in ¡spite ¡of ¡bad ¡

monetary ¡policy. ¡

• This ¡is ¡what ¡Saudi ¡Arabia ¡and ¡OPEC ¡hope ¡to ¡achieve. ¡
• Oil ¡prices ¡probably ¡need ¡to ¡be ¡in ¡the ¡$30-­‑45 ¡range ¡for ¡a ¡period ¡of ¡ ¡ ¡ ¡

several ¡years ¡before ¡the ¡global ¡economy ¡is ¡restored ¡to ¡growth. ¡

• Geopoli4cal ¡risk ¡may ¡modify ¡all ¡observa4ons ¡predic4ons! ¡