The Counterfeit Shale Revolution & The Epidemic of - - PowerPoint PPT Presentation

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The Counterfeit Shale Revolution & The Epidemic of Over-Production

Art Berman Labyrinth Consulting Services, Inc. Ray Leonard Hyperdynamics Dallas Geological Society Dallas, Texas May 12, 2015

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• The ¡shale ¡revolu4on ¡is ¡counterfeit. ¡Tight ¡oil ¡and ¡shale ¡gas ¡are ¡imita4ons ¡of ¡something ¡

valuable ¡and ¡shale ¡play ¡promoters ¡inten4onally ¡deceive ¡the ¡public ¡about ¡their ¡true ¡value. ¡

• It ¡is ¡counterfeit ¡because ¡the ¡cost ¡of ¡produc4on ¡is ¡more ¡than ¡the ¡global ¡economy ¡can ¡bear. ¡ ¡
• Producers ¡and ¡analysts ¡deceive ¡the ¡public ¡with ¡misleading ¡and ¡incorrect ¡break-­‑even ¡

prices ¡that ¡exclude ¡important ¡costs ¡or ¡are ¡based ¡on ¡exaggerated ¡reserves. ¡

• There ¡is ¡no ¡revolu4on: ¡ ¡it ¡is ¡a ¡final, ¡desperate ¡effort ¡to ¡squeeze ¡the ¡last ¡remaining ¡

petroleum ¡from ¡the ¡worst ¡possible ¡rock. ¡

• Oil ¡and ¡gas ¡from ¡shale ¡is ¡called ¡unconven4onal, ¡a ¡euphemism ¡for ¡expensive: ¡ ¡neither ¡is ¡

commercial ¡at ¡current ¡prices. ¡

• Over-­‑produc4on ¡by ¡shale ¡players ¡has ¡ruined ¡every ¡market ¡they ¡have ¡entered: ¡ ¡natural ¡

gas, ¡natural ¡gas ¡liquids ¡and ¡now, ¡crude ¡oil. ¡

• This ¡has ¡been ¡possible ¡because ¡of ¡a ¡capital ¡bubble ¡and ¡disregard ¡for ¡investor ¡value. ¡

The ¡Counterfeit ¡Shale ¡Revolu4on ¡

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The ¡Beau4ful ¡Story ¡

• We ¡imagine ¡that ¡we ¡are ¡in ¡the ¡midst ¡of ¡an ¡energy ¡revolu4on ¡today ¡with ¡the ¡advent ¡of ¡oil ¡

and ¡gas ¡produc4on ¡from ¡shale. ¡ ¡ ¡

• This ¡new ¡fron4er ¡will ¡refill ¡our ¡energy ¡reserve ¡account ¡and ¡the ¡world ¡will ¡experience ¡

growth ¡like ¡never ¡before. ¡ ¡ ¡

• That ¡is ¡what ¡we ¡are ¡told ¡and ¡what ¡we ¡want ¡to ¡believe. ¡ ¡But ¡it ¡is ¡not ¡true. ¡
• The ¡problem ¡is ¡that ¡it ¡costs ¡more ¡than ¡the ¡market ¡can ¡bear. ¡
• Oil ¡and ¡gas ¡produc4on ¡from ¡shale ¡is ¡not ¡a ¡revolu4on—it ¡is ¡a ¡re4rement ¡party. ¡ ¡

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The ¡Cost ¡of ¡Tight ¡Oil ¡According ¡to ¡Schlumberger ¡

• Oil ¡and ¡gas ¡produced ¡from ¡shale ¡reservoirs ¡is ¡much ¡more ¡expensive ¡

than ¡conven4onal ¡oil ¡and ¡gas. ¡ ¡

• The ¡marginal ¡cost ¡of ¡4ght ¡oil ¡produc4on ¡is ¡about ¡$75 ¡per ¡barrel. ¡ ¡

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The ¡Cost ¡of ¡Tight ¡Oil ¡According ¡to ¡Schlumberger ¡

• U.S. ¡4ght ¡oil ¡required ¡100 ¡4mes ¡more ¡wells ¡to ¡produce ¡

approximately ¡the ¡same ¡volume ¡of ¡oil ¡as ¡Saudi ¡Arabia. ¡

• That ¡cost ¡more ¡than ¡100 ¡4mes ¡as ¡much. ¡

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The ¡Cost ¡of ¡Shale ¡Gas ¡According ¡to ¡a ¡Marcellus-­‑U4ca ¡Player’s ¡10-­‑Q ¡

• The ¡marginal ¡cost ¡of ¡shale ¡gas ¡produc4on ¡is ¡about ¡$6 ¡per ¡mcf. ¡
• This ¡includes ¡the ¡value ¡upli\ ¡of ¡NGLs ¡and ¡condensate. ¡ ¡
• 10-­‑K ¡& ¡10-­‑Q ¡filings ¡represent ¡op4mis4c ¡es4mates ¡of ¡break-­‑even ¡

prices ¡because ¡they ¡only ¡reflect ¡current ¡period ¡costs ¡and ¡not ¡the ¡ cost ¡of ¡legacy ¡produc4on ¡or ¡write-­‑downs. ¡

Antero'Resources Total'MCFE 133,642,000 Realized'Price'MCFE $4.42 Net'Per'MCFE A$1.53 $"Thousands $/mcfe Operating'Expense $122,388 $0.92 Production'Taxes $21,039 $0.16 G&A $50,985 $0.38 Interest'Expense $31,342 $0.23 Total'NonACapital'Cost $225,754 $1.69 Capex $569,068 $4.26 Total'Costs $794,822 $5.95 Impairments $8,577 Q1#2015Production Natural#Gas#mcf 112,000,000 NGL#bbl 3,241,000 Crude#Oil#bbl 366,000 Total#MCFE 133,642,000

Source: ¡ ¡Company ¡2014 ¡10-­‑Q ¡Filings ¡and ¡Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡

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Tight ¡Oil ¡& ¡Shale ¡Gas ¡Plays ¡Are ¡Not ¡Profitable ¡for ¡Most ¡Companies ¡

• The ¡counterfeit ¡shale ¡revolu4on ¡has ¡been ¡funded ¡by ¡debt, ¡public ¡offerings, ¡bond ¡sales ¡and ¡a ¡variety ¡of ¡
• ther ¡sources ¡of ¡capital ¡other ¡than ¡cash ¡from ¡opera4ons. ¡
• Nega4ve ¡free ¡cash ¡flow ¡and ¡growing ¡debt ¡characterized ¡the ¡balance ¡sheets ¡of ¡most ¡companies ¡involved ¡

in ¡shale ¡plays ¡before ¡the ¡recent ¡drop ¡in ¡oil ¡prices. ¡

• Companies ¡are ¡chronically ¡cash-­‑flow ¡nega4ve: ¡outspend ¡cash ¡flow ¡by ¡25% ¡(4ght ¡oil) ¡and ¡32% ¡(shale ¡

gas). ¡

• Unmanageable ¡debt ¡that ¡can ¡never ¡be ¡paid ¡from ¡cash ¡flow ¡& ¡must ¡be ¡con4nually ¡re-­‑financed. ¡
• The ¡E&P ¡business ¡has ¡become ¡financialized—the ¡only ¡measure ¡is ¡produc4on-­‑reserve ¡growth. ¡
• The ¡appeal ¡is ¡the ¡rela4vely ¡short-­‑term ¡ROCE ¡compared ¡with ¡deep-­‑water, ¡etc. ¡

Source: ¡ ¡Company ¡2014 ¡10-­‑K ¡Filings ¡and ¡Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡

Oil$Weighted 2014/FCF 2013/FCF FCF/Change CF/CE Debt/Equity 2014/DEBT 2013/DEBT Debt/Change OXY $451 $3,247 ,$2,796 1.04 0.20 $6,838 $6,939 ,$101 EOG $402 $269 $134 1.05 0.33 $5,910 $5,913 ,$3 MRO $327 $504 ,$177 1.03 0.30 $6,391 $6,597 ,$206 WTI ,$46 $8 ,$54 0.92 2.67 $1,360 $1,205 $155 SFY ,$80 ,$229 $149 1.53 1.35 $1,075 $1,142 ,$68 COP ,$350 $550 ,$900 0.98 0.43 $22,565 $21,662 $903 CRZO ,$360 ,$421 $61 0.58 1.22 $1,351 $900 $451 PDCE ,$392 ,$236 ,$156 0.38 0.58 $665 $605 $60 PVA ,$491 ,$243 ,$249 0.37 1.64 $1,110 $1,281 ,$171 OAS ,$528 ,$1,756 $1,228 0.62 1.44 $2,700 $2,536 $164 MUR ,$570 $48 ,$618 0.85 0.35 $3,002 $2,963 $39 ROSE ,$570 ,$1,237 $667 0.53 1.20 $2,000 $1,500 $500 MHR ,$581 ,$520 ,$61 0.03 1.78 $949 $880 $69 NFX ,$741 ,$650 ,$91 0.65 0.74 $2,892 $3,694 ,$802 HES ,$810 ,$970 $160 0.85 0.27 $5,987 $5,798 $189 WLL ,$1,153 ,$650 ,$503 0.61 0.99 $5,629 $2,654 $2,975 PXD ,$1,210 ,$731 ,$479 0.66 0.31 $2,665 $2,653 $12 CLR ,$1,361 ,$1,176 ,$185 0.71 1.21 $5,998 $4,716 $1,282 APA ,$2,419 ,$1,385 ,$1,034 0.78 0.43 $11,245 $9,725 $1,520 TOTALS $$10,482 $$5,577 $$4,904 0.75 0.92 $90,331 $83,363 $6,968

Stock&Ticker 2014&FCF 2013&FCF FCF&Change CF/CE Debt/Equity 2014&DEBT 2013&DEBT Debt&Change ECA $141 '$423 $564 1.06 0.98 $7,813 $7,668 $145 UPL $100 $96 $4 1.16 '19.73 $3,378 $2,470 $908 PQ $3 '$241 $243 1.02 3.53 $425 $425 $0 XCO '$30 $30 '$60 0.92 3.81 $1,447 $1,891 '$444 KWK '$116 '$153 $37 0.04 '1.85 $2,038 $1,989 $49 GDP '$201 '$180 '$21 0.38 1.79 $569 $486 $83 CRK '$234 '$262 $28 0.63 1.03 $1,070 $799 $272 TLM '$242 '$696 $454 0.89 0.71 $5,274 $5,540 '$266 COG '$243 '$170 '$73 0.84 0.50 $1,752 $1,147 $605 BBG '$323 '$182 '$140 0.45 1.15 $829 $984 '$155 RRC '$470 '$554 $84 0.67 0.94 $3,073 $3,141 '$68 XEC '$489 '$248 '$241 0.77 0.35 $1,500 $924 $576 SGY '$536 '$76 '$460 0.43 0.85 $1,041 $1,027 $14 AR '$611 '$521 '$90 0.62 0.96 $4,363 $2,079 $2,284 CHK '$673 '$1,962 $1,289 0.87 0.71 $11,555 $12,904 '$1,349 SD '$951 '$645 '$305 0.40 1.95 $3,195 $3,195 $1 DVN '$1,007 '$1,322 $315 0.86 0.58 $11,262 $12,022 '$760 APC '$1,042 $1,167 '$2,209 0.89 0.69 $15,092 $13,565 $1,527 SM '$1,063 '$277 '$786 0.58 0.92 $2,366 $1,600 $766 QEP '$1,184 '$411 '$773 0.57 1.18 $2,273 $3,107 '$834 NBL '$1,365 '$1,010 '$355 0.72 0.55 $6,241 $4,887 $1,354 SWN '$5,006 '$344 '$4,662 0.32 0.45 $6,967 $1,950 $5,017 TOTALS A$15,541 A$8,383 A$7,159 0.68 A0.01 $93,522 $83,798 $9,724

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Over-­‑produc4on ¡Of ¡Shale ¡Gas ¡& ¡Tight ¡Oil ¡Has ¡Destroyed ¡Prices ¡

• Prices ¡of ¡natural ¡gas, ¡natural ¡gas ¡liquids, ¡crude ¡oil ¡and ¡propane ¡have ¡been ¡progressively ¡

destroyed ¡by ¡over-­‑produc4on ¡of ¡shale ¡gas ¡and ¡4ght ¡oil. ¡

• The ¡behavior ¡is ¡conscious ¡and ¡inten4onal ¡because ¡produc4on ¡and ¡reserve ¡growth ¡are ¡the ¡
• nly ¡support ¡for ¡stock ¡prices ¡and, ¡therefore, ¡company ¡asset ¡value. ¡ ¡
• Companies ¡con4nue ¡to ¡produce ¡oil ¡and ¡gas ¡at ¡sub-­‑commercial ¡prices ¡despite ¡the ¡value ¡

implica4ons ¡for ¡investors. ¡

Source: ¡ ¡EIA ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $0# $2# $4# $6# $8# $10# $12# $14# $16# $18# Jan,2009# Mar,2009# May,2009# Jul,2009# Sep,2009# Nov,2009# Jan,2010# Mar,2010# May,2010# Jul,2010# Sep,2010# Nov,2010# Jan,2011# Mar,2011# May,2011# Jul,2011# Sep,2011# Nov,2011# Jan,2012# Mar,2012# May,2012# Jul,2012# Sep,2012# Nov,2012# Jan,2013# Mar,2013# May,2013# Jul,2013# Sep,2013# Nov,2013# Jan,2014# Mar,2014# May,2014# Jul,2014# Sep,2014# Nov,2014# Jan,2015# WTI$Crude$OIl$Price$(Dollars$Per$Barrel)$ Natural$Gas$Liquids$Price$(Dollars$Per$MMBTU)$

WTI$Crude$Oil$and$Natural$Gas$Liquids$Prices$

NGPL# WTI# $0# $0# $0# $1# $1# $1# $1# $1# $2# $2# $2# $0# $2# $4# $6# $8# $10# $12# $14# Jan,2008# Apr,2008# Jul,2008# Oct,2008# Jan,2009# Apr,2009# Jul,2009# Oct,2009# Jan,2010# Apr,2010# Jul,2010# Oct,2010# Jan,2011# Apr,2011# Jul,2011# Oct,2011# Jan,2012# Apr,2012# Jul,2012# Oct,2012# Jan,2013# Apr,2013# Jul,2013# Oct,2013# Jan,2014# Apr,2014# Jul,2014# Oct,2014# Jan,2015# Mont%Bellviieu%Dollars%Per%Gallon% Henry%Hub%Dollars%Per%MMBTU%

U.S.%Natural%Gas%&%Propane%Prices%

#Naural#Gas#Henry#Hub# Propane#Mont#Bellvieu#

Source: ¡ ¡EIA ¡

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0" 5" 10" 15" 20" 25" Jan)11" Feb)11" Mar)11" Apr)11" May)11" Jun)11" Jul)11" Aug)11" Sep)11" Oct)11" Nov)11" Dec)11" Jan)12" Feb)12" Mar)12" Apr)12" May)12" Jun)12" Jul)12" Aug)12" Sep)12" Oct)12" Nov)12" Dec)12" Jan)13" Feb)13" Mar)13" Apr)13" May)13" Jun)13" Jul)13" Aug)13" Sep)13" Oct)13" Nov)13" Dec)13" Jan)14" Feb)14" Mar)14" Apr)14" May)14" Jun)14" Jul)14" Aug)14" Sep)14" Oct)14" Nov)14" Dec)14" Millions'of'Barrels'of'LIquids'Per'Day'

EIA'Top'15'Liquids;Producing'Countries'

US"&"Canada" United"States" Russia" Saudi"Arabia" China" Canada" Iraq" Mexico" Iran" UAE" Brazil" Kuwait" Venezuela" Nigeria" Norway" Angola"

U.S.'&'Canada'Oil'ProducEon' Source: ¡ ¡EIA ¡

Current ¡Oil ¡Price ¡Crisis ¡Because ¡of ¡Oil-­‑Supply ¡Surplus ¡& ¡Demand ¡Destruc4on ¡

• Over-­‑produc4on ¡of ¡4ght ¡oil ¡in ¡the ¡U.S. ¡is ¡the ¡principal ¡cause ¡of ¡the ¡global ¡

collapse ¡in ¡crude ¡oil ¡prices ¡that ¡began ¡in ¡2014. ¡ ¡

• Current ¡price ¡slump ¡will ¡slow ¡produc4on ¡& ¡increase ¡demand ¡due ¡to ¡low ¡prices. ¡

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$0# $10# $20# $30# $40# $50# $60# $70# $80# $90# $100# 0# 50# 100# 150# 200# 250# 300# 350# 400# Sep014# Oct014# Nov014# Dec014# Jan015# WTI$Crude$Oil$Price$(Dollars$Per$Barrel)$ New$Producing$Wells$

Tight$Oil$New$Producing$Wells$Added$&$WTI$Price$

Eagle#Ford# Bakken# Permian# WTI#Price#

WTI$Price$

Tight ¡Oil ¡Produc4on ¡Has ¡Begun ¡to ¡Decline ¡

• Oil ¡produc4on ¡has ¡recently ¡begun ¡to ¡decline ¡but ¡not ¡because ¡of ¡decreased ¡rig ¡count. ¡
• It ¡is ¡because ¡cash ¡flow ¡at ¡current ¡oil ¡prices ¡is ¡too ¡low ¡to ¡complete ¡most ¡wells ¡being ¡
• drilled. ¡
• Decreasing ¡well ¡comple4ons ¡in ¡the ¡Bakken, ¡Eagle ¡Ford ¡and ¡Permian ¡basin ¡plays ¡with ¡

decreasing ¡WTI ¡oil ¡price. ¡

Source: ¡ ¡Baker ¡Hughes ¡and ¡Drilling ¡Info ¡

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0" 20" 40" 60" 80" 100" 120" 140" 160" 180" 200" 0" 50" 100" 150" 200" 250" Jun,13" Jul,13" Aug,13" Sep,13" Oct,13" Nov,13" Dec,13" Jan,14" Feb,14" Mar,14" Apr,14" May,14" Jun,14" Jul,14" Aug,14" Sep,14" Oct,14" Nov,14" Dec,14" Jan,15" Number'of'Ac,ve'Rigs' New'Producing'Wells'

Bakken'Rig'Count,'New'Wells'Predicted'From'Rig'Count'&'New'Wells'

New"Wells"Predicted"From"Rig"Count" New"Wells" Lagged"Rig"Count"

Rig ¡Count ¡is ¡Irrelevant ¡for ¡Now ¡

• Bakken ¡spud ¡to ¡first ¡produc4on ¡is ¡about ¡5 ¡months; ¡3 ¡months ¡for ¡Eagle ¡Ford ¡& ¡Permian: ¡ ¡

not ¡a ¡factor ¡yet ¡in ¡decreased ¡produc4on. ¡

• Correla4on ¡of ¡rig ¡count ¡and ¡well ¡comple4ons ¡is ¡poor. ¡
• Well ¡comple4ons ¡based ¡on ¡operator ¡decisions, ¡service ¡company ¡schedules, ¡regula4ons ¡

and ¡economics. ¡ ¡Rig ¡count ¡based ¡on ¡long-­‑term ¡contracts. ¡

Source: ¡ ¡Drilling ¡Info ¡ ¡and ¡Baker ¡Hughes ¡

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0" 200,000" 400,000" 600,000" 800,000" 1,000,000" 1,200,000" 1,400,000" )60,000" )40,000" )20,000" 0" 20,000" 40,000" 60,000" 80,000" Jun)13" Jul)13" Aug)13" Sep)13" Oct)13" Nov)13" Dec)13" Jan)14" Feb)14" Mar)14" Apr)14" May)14" Jun)14" Jul)14" Aug)14" Sep)14" Oct)14" Nov)14" Dec)14" Jan)15" Bakken&Oil&Produc0on&(Barrels&of&Oil&Per&Day)& Monthly&Produc0on&Change&(Baarresl&of&Oil&Per&Day)&

Bakken&Monthly&Produc0on&Change&&&Produc0on&Change&Predicted&From&New&Wells&

ProducDon"Predicted"From"New"Wells"Added" Actual"ProducDon" Oil"ProducDon"

Correla4on ¡Between ¡New ¡Producing ¡Wells ¡and ¡Produc4on ¡Growth ¡

• Correla4ng ¡between ¡number ¡of ¡producing ¡wells ¡added ¡each ¡month ¡and ¡corresponding ¡

produc4on ¡growth ¡is ¡poor. ¡

• Calls ¡into ¡ques4ons ¡the ¡claims ¡and ¡logical ¡arguments ¡about ¡drilling ¡efficiency ¡and ¡

produc4vity.. ¡

Source: ¡ ¡Drilling ¡Info ¡ ¡and ¡Baker ¡Hughes ¡

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0" 50" 100" 150" 200" 250" 800,000" 850,000" 900,000" 950,000" 1,000,000" 1,050,000" 1,100,000" 1,150,000" 1,200,000" Aug,14" Sep,14" Oct,14" Nov,14" Dec,14" Jan,15" Feb,15" Mar,15" Apr,15" May,15" Jun,15" Jul,15" Aug,15" Sep,15" Oct,15" Nov,15" Dec,15" Jan,16" Feb,16" Mar,16" Apr,16" May,16" Jun,16" Jul,16" Aug,16" Sep,16" Oct,16" Nov,16" Number'of'Producing'Wells'Added'Per'Month' Oil'Produc8on'(Barrels'Per'Day)'

Bakken'Produc8on'&'New'Well'Model''

New"Producing"Wells" Oil"ProducHon"

Forecast' Data' Producing'Wells'Added' (rhs)' Oil'Produc8on'(lhs)' C305,000'bopd'' Jan'2016'

The ¡Produc4on ¡Decline ¡Has ¡Begun ¡

• January ¡2015 ¡produc4on ¡in ¡Eagle ¡Ford ¡(EF), ¡Bakken ¡(BK) ¡and ¡Permian ¡basin ¡(PM) ¡

decreased ¡111,000 ¡bopd ¡because ¡of ¡decreased ¡well ¡comple4ons. ¡

• Modeled ¡decreased ¡comple4ons ¡using ¡2008-­‑2009 ¡rig ¡count ¡decline ¡as ¡a ¡guide. ¡
• Suggests ¡almost ¡400,000 ¡bopd ¡of ¡produc4on ¡decline ¡in ¡4ght ¡oil ¡plays ¡by ¡July ¡1. ¡
• 600,000 ¡bopd ¡decline ¡possible ¡by ¡year-­‑end ¡2015. ¡
• Only ¡con4nued ¡prices ¡below ¡$60 ¡per ¡barrel ¡through ¡at ¡least ¡year-­‑end ¡2015 ¡will ¡lead ¡to ¡

market ¡balancing. ¡

By#July#1 Total By EF .136,000 162,000 Sep.15 BK .165,000 305,000 Jan.16 PM .60,000 92,000 Dec.15 TOTAL .361,000 559,000

Source: ¡ ¡Drilling ¡Info ¡ ¡and ¡Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡

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The ¡Economics ¡of ¡Tight ¡Oil ¡From ¡SEC ¡Filings ¡ ¡

Whiting'Petroleum'Corp Total'BOE 15,000,000 Realized'Price'BOE $35.22 Net'Per'BOE C$54.44 $"Thousands $/mcfe Operating'Expense $166,365 $11.09 Production'Taxes $44,378 $2.96 G&A $43,980 $2.93 Interest'Expense $74,257 $4.95 Total'NonCCapital'Cost $328,980 $21.93 Capex $1,015,974 $67.73 Total'Costs $1,344,954 $89.66 Impairments $80,924 Continental)Resources Total)BOE 18,614,667 Realized)Price)BOE $31.65 Net)Per)BOE A$40.32 $"Thousands $/boe Operating)Expense $109,589 $5.89 Production)Taxes $48,362 $8.20 G&A $45,380 $2.46 Interest)Expense $75,063 $4.03 Total)NonACapital)Cost $278,394 $20.58 Capex $956,700 $51.39 Total)Costs $1,235,094 $71.97 Impairments $147,561 Carrizo'Oil'&'Gas Total'BOE 3,114,000 Realized'Price'BOE $32.13 Net'Per'BOE ?$42.44 $"Thousands $/boe Operating'Expense $28,708 $9.22 Production'Taxes $7,051 $2.26 G&A $31,577 $10.14 Interest'Expense $18,196 $5.84 Total'Non?Capital'Cost $85,532 $27.47 Capex $146,678 $47.10 Total'Costs $232,210 $74.57 Impairments Pioneer'Natural'Resources Total'BOE 17,444,070 Realized'Price'BOE $29.63 Net'Per'BOE A$20.99 $Thousands $/boe Operating'Expense $205,000 $11.75 Production'Taxes $39,000 $2.24 G&A $82,000 $4.70 Interest'Expense $46,000 $2.64 Total'NonACapital'Cost $372,000 $21.33 Capex $511,000 $29.29 Total'Costs $883,000 $50.62 Impairments $138,000

• Whi4ng ¡a ¡pure ¡Bakken ¡player; ¡Con4nental ¡a ¡Bakken ¡and ¡SCOOP ¡player; ¡Carrizo ¡an ¡Eagle ¡

Ford ¡player; ¡Pioneer ¡a ¡Permian ¡and ¡Eagle ¡Ford ¡player. ¡

• Basic ¡costs ¡are ¡$50-­‑$90 ¡per ¡barrel ¡for ¡players ¡in ¡key ¡4ght ¡oil ¡plays. ¡
• These ¡costs ¡only ¡reflect ¡Q1 ¡2015 ¡and ¡are ¡spread ¡across ¡all ¡produc4on ¡from ¡other ¡periods. ¡
• They ¡do ¡not ¡include ¡sunk ¡costs ¡or ¡write-­‑downs. ¡
• They ¡aren’t ¡discounted. ¡
• They ¡represent ¡a ¡minimum ¡break-­‑even ¡price. ¡

Source: ¡ ¡Company ¡2014 ¡10-­‑Q ¡Filings ¡and ¡Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡

Slide ¡15 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

$0# $5# $10# $15# $20# $25# $30# $35# $40# $45# $50# $55# $60# $65# $70# $75# $80# $85# $90# $95# $100# $105# $110# $115# 0# 50# 100# 150# 200# 250# Apr014# May014# Jun014# Jul014# Aug014# Sep014# Oct014# Nov014# Dec014# Jan015# WTI$Crude$Oil$Price$(Dollars$Per$Barrel)$ Number$of$New$Producing$Wells$(2$Month$Moving$Average)$

Bakken$New$Producing$Wells$&$WTI$Price$

New#Producing#Wells# WTI#Price#

$85$BreakHEven$Price$ WTI$Price$

$0# $5# $10# $15# $20# $25# $30# $35# $40# $45# $50# $55# $60# $65# $70# $75# $80# $85# $90# $95# $100# $105# $110# $115# 0# 50# 100# 150# 200# 250# 300# 350# 400# Apr014# May014# Jun014# Jul014# Aug014# Sep014# Oct014# Nov014# Dec014# Jan015# WTI$Crude$Oil$Price$(Dollars$Per$Barrel)$ Number$of$New$Producing$Wells$(2$Month$Moving$Average)$

Eagle$Ford$New$Producing$Wells$&$WTI$Price$

New#Producing#Wells# WTI#Price#

$75$BreakJEven$Price$ WTI$Price$

$0# $5# $10# $15# $20# $25# $30# $35# $40# $45# $50# $55# $60# $65# $70# $75# $80# $85# $90# $95# $100# $105# $110# $115# 0# 50# 100# 150# 200# 250# Apr014# May014# Jun014# Jul014# Aug014# Sep014# Oct014# Nov014# Dec014# Jan015# WTI$Crude$Oil$Price$(Dollars$Per$Barrel)$ Number$of$New$Producing$Wells$(2$Month$Moving$Average)$

Permian$"Shale"$New$Producing$Wells$&$WTI$Price$

New#Producing#Wells# WTI#Price#

$85$BreakJEven$Price$ WTI$Price$

The ¡Economics ¡of ¡Tight ¡Oil ¡From ¡Comple4on ¡Declines ¡

• Decreased ¡comple4ons ¡suggest ¡$75-­‑

$85 ¡per ¡barrel ¡break-­‑even ¡price. ¡

Source: ¡ ¡Drilling ¡Info ¡ ¡and ¡EIA. ¡

Slide ¡16 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# 88# 89# 90# 91# 92# 93# 94# 95# J u l / 1 3 # A u g / 1 3 # S e p / 1 3 # O c t / 1 3 # N

• v

/ 1 3 # D e c / 1 3 # J a n / 1 4 # F e b / 1 4 # M a r / 1 4 # A p r / 1 4 # M a y / 1 4 # J u n / 1 4 # J u l / 1 4 # A u g / 1 4 # S e p / 1 4 # O c t / 1 4 # N

• v

/ 1 4 # D e c / 1 4 # J a n / 1 5 # F e b / 1 5 # Brent&Crude&OIl&Price&(Dollars&Per&Barrel)& Millions&of&Barrels&of&Liquids&Per&Day&

World&Liquids&Supply&and&Demand&July&2013DFebruary&2015&

Supply# Demand# Brent#Price#

Supply&>&Demand& Supply&<&Demand&

The ¡Simple ¡Explana4on ¡for ¡the ¡Current ¡Oil ¡Price ¡Collapse: ¡ ¡Supply ¡Surplus ¡

Source: ¡ ¡EIA ¡

• In ¡the ¡2nd ¡half ¡of ¡2013, ¡world ¡liquids ¡demand ¡exceeded ¡supply. ¡
• Beginning ¡in ¡2014, ¡supply ¡exceeded ¡demand ¡because ¡of ¡surging ¡North ¡

American ¡4ght ¡oil ¡produc4on ¡and ¡weakening ¡demand. ¡

• The ¡market ¡lagged ¡the ¡signal ¡by ¡about ¡6 ¡months ¡and ¡prices ¡began ¡to ¡fall ¡in ¡

June ¡2014. ¡

0" 5" 10" 15" 20" 25" Jan)11" Feb)11" Mar)11" Apr)11" May)11" Jun)11" Jul)11" Aug)11" Sep)11" Oct)11" Nov)11" Dec)11" Jan)12" Feb)12" Mar)12" Apr)12" May)12" Jun)12" Jul)12" Aug)12" Sep)12" Oct)12" Nov)12" Dec)12" Jan)13" Feb)13" Mar)13" Apr)13" May)13" Jun)13" Jul)13" Aug)13" Sep)13" Oct)13" Nov)13" Dec)13" Jan)14" Feb)14" Mar)14" Apr)14" May)14" Jun)14" Jul)14" Aug)14" Sep)14" Oct)14" Nov)14" Dec)14" Millions'of'Barrels'of'LIquids'Per'Day'

EIA'Top'15'Liquids;Producing'Countries'

US"&"Canada" United"States" Russia" Saudi"Arabia" China" Canada" Iraq" Mexico" Iran" UAE" Brazil" Kuwait" Venezuela" Nigeria" Norway" Angola"

U.S.'&'Canada'Oil'ProducEon'

Source: ¡ ¡EIA ¡

Slide ¡17 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# $160# )3# )2# )1# 0# 1# 2# 3# 4# Jan)03# May)03# Sep)03# Jan)04# May)04# Sep)04# Jan)05# May)05# Sep)05# Jan)06# May)06# Sep)06# Jan)07# May)07# Sep)07# Jan)08# May)08# Sep)08# Jan)09# May)09# Sep)09# Jan)10# May)10# Sep)10# Jan)11# May)11# Sep)11# Jan)12# May)12# Sep)12# Jan)13# May)13# Sep)13# Jan)14# May)14# Sep)14# Jan)15# CPI$Adjusted,Brent,Price,(Dollars,Per,Barrel), Millions,of,Barrels,of,Liquids,Per,Day,(2,MMA),

World,Liquids,Rela@ve,Surplus,or,Deficit,&,Brent,Price,2003$2015,

Rela8ve#Surplus#or#Deficit# Brent#Price#

Low, OPEC, Spare, Capacity, Global,Financial, Collapse, OPEC,Cut, Produc@on,4.2, mmbpd, Arab, Spring, Deep,Water, Produc@on, Global,Peak,of, Conven@onal,Oil, 2014,Oil, Price, Collapse, Rising,Prices,Despite, Supply,Surplus, Longest,Period,of,Sustained,High, Oil,Prices,in,History, China, Demand, Expansion, Onset,of, Tight,Oil, Produc@on,

The ¡Context ¡For ¡The ¡Current ¡Oil ¡Price ¡Crisis: ¡ ¡Supply-­‑Demand ¡Fundamentals ¡

Source: ¡ ¡EIA ¡

• Oil ¡prices ¡rela4vely ¡insensi4ve ¡to ¡supply-­‑demand ¡fundamentals ¡below ¡~$90/barrel. ¡
• In ¡2004, ¡the ¡rela4ve ¡supply ¡surplus ¡reached ¡1.94 ¡mmbpd ¡& ¡in ¡2005, ¡it ¡reached ¡4.1 ¡

mmbpd ¡but ¡oil ¡prices ¡con4nued ¡to ¡rise: ¡oil ¡was ¡less ¡than ¡$75/barrel. ¡

• Greatest ¡rela4ve ¡surplus ¡in ¡the ¡current ¡episode ¡was ¡1.7 ¡mmbpd ¡but ¡average ¡price ¡

from ¡Nov ¡2010 ¡– ¡Oct ¡2014 ¡was ¡$91 ¡and ¡was ¡more ¡than ¡$100 ¡for ¡18 ¡months. ¡

Slide ¡18 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

The ¡Context ¡For ¡The ¡Current ¡Oil ¡Price ¡Crisis: ¡ ¡Demand ¡Destruc4on ¡

Source: ¡ ¡EIA ¡

• Demand ¡generally ¡increased ¡un4l ¡September ¡2007 ¡and ¡decreased ¡a\er ¡2007. ¡
• Tight ¡oil ¡produc4on ¡began ¡in ¡earnest ¡in ¡2011. ¡
• CPI-­‑adjusted ¡WTI ¡oil ¡price ¡passed ¡$90/barrel ¡in ¡November ¡2011. ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# $160# 92%# 94%# 96%# 98%# 100%# 102%# 104%# Apr.03# Aug.03# Dec.03# Apr.04# Aug.04# Dec.04# Apr.05# Aug.05# Dec.05# Apr.06# Aug.06# Dec.06# Apr.07# Aug.07# Dec.07# Apr.08# Aug.08# Dec.08# Apr.09# Aug.09# Dec.09# Apr.10# Aug.10# Dec.10# Apr.11# Aug.11# Dec.11# Apr.12# Aug.12# Dec.12# Apr.13# Aug.13# Dec.13# Apr.14# Aug.14# Dec.14# CPI$Adjusted,WTI,Oil,Price,(Dollars,Per,Barrel), Consump=on,Percent,of,Produc=on,

World,Liquids,Consump=on,Percent,of,Produc=on,

Consump<on#Percent# CPI.Adjusted#WTI#Price#

Increasing,Demand, Decreasing,Demand,

Tight,Oil,Produc=on, Growth,Began,in, Earnest,When,Oil, Prices,Exceeded,$90, November,2011, ,September,2007,

Slide ¡19 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

2010-­‑2014: ¡ ¡The ¡Longest ¡Period ¡of ¡High ¡Oil ¡Prices ¡in ¡History ¡in ¡Real ¡Dollars ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# $160# Jan,70# Mar,71# May,72# Jul,73# Sep,74# Nov,75# Jan,77# Mar,78# May,79# Jul,80# Sep,81# Nov,82# Jan,84# Mar,85# May,86# Jul,87# Sep,88# Nov,89# Jan,91# Mar,92# May,93# Jul,94# Sep,95# Nov,96# Jan,98# Mar,99# May,00# Jul,01# Sep,02# Nov,03# Jan,05# Mar,06# May,07# Jul,08# Sep,09# Nov,10# Jan,12# Mar,13# May,14# CPI$Adjusted,WITCrudeOil,Price,(Dollars,Per,Barrel),

Oil,Prices,in,2015,Dollars, Sept,1979$Sept,1981:, 26,months, Sept,2007$Sept,2008:, 13,months, Nov,2010$ Sept,2014:, 33,months,

1974,Arab,, Oil,Embargo, 1979,Iran$Iraq,War, 2008,Financial,, Crisis, 2005,Peak,of,ConvenSonal,Oil,, &,Prices,Exceed,$60,

Source: ¡ ¡EIA ¡and ¡Federal ¡Reserve ¡Board ¡

• November ¡2010 ¡– ¡September ¡2014 ¡was ¡the ¡longest ¡period ¡of ¡oil ¡prices ¡> ¡$90 ¡

per ¡barrel ¡ever ¡(all ¡prices ¡in ¡2015 ¡U.S. ¡Dollars. ¡

• Probably ¡created ¡demand ¡destruc4on ¡as ¡occurred ¡in ¡a\er ¡1981 ¡and ¡2008. ¡
• Oil ¡prices ¡were ¡depressed ¡for ¡almost ¡20 ¡years ¡a\er ¡1981. ¡
• Oil ¡prices ¡rebounded ¡in ¡a ¡year ¡a\er ¡2009. ¡

Slide ¡20 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

The ¡Larger ¡Concern ¡About ¡Demand ¡& ¡The ¡Global ¡Economy ¡

• Decreasing ¡GDP ¡and ¡labor ¡produc4vity ¡growth ¡in ¡the ¡U.S. ¡over ¡the ¡last ¡30 ¡years ¡

suggest ¡long-­‑term ¡deteriora4on ¡in ¡economic ¡condi4ons ¡in ¡the ¡U.S. ¡

• Complex ¡causes ¡but ¡suggest ¡slowing ¡growth. ¡
• A ¡troubling ¡backdrop ¡to ¡the ¡present ¡oil-­‑price ¡collapse. ¡
• OPEC ¡and ¡EIA ¡forecast ¡lower ¡oil ¡prices ¡for ¡the ¡next ¡decade. ¡

Source: ¡ ¡U.S. ¡Bureau ¡of ¡Labor ¡Sta4s4cs ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# 0.0# 0.5# 1.0# 1.5# 2.0# 2.5# 3.0# 3.5# 4.0# 1995# 1996# 1997# 1998# 1999# 2000# 2001# 2002# 2003# 2004# 2005# 2006# 2007# 2008# 2009# 2010# 2011# 2012# 2013# 2014# CPI$Adjusted,WTI,Oil,Price,(March,2015,Dollars), Percent,Produc@vty,Growth,

U.S.,Major,Sector,Labor,Produc@vity,&,Oil,Price,

Produc4vity# WTI# Linear#(Produc4vity)# !2%$ !1%$ 0%$ 1%$ 2%$ 3%$ 4%$ 5%$ 6%$ 7%$ 8%$ 1984$ 1985$ 1986$ 1987$ 1988$ 1989$ 1990$ 1991$ 1992$ 1993$ 1994$ 1995$ 1996$ 1997$ 1998$ 1999$ 2000$ 2001$ 2002$ 2003$ 2004$ 2005$ 2006$ 2007$ 2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$ 2013$ 2014$ 2015$ GDP$Growth$Rate$Percent$

U.S.$Real$GDP$Growth$

GDP$Growth$ Linear$(GDP$Growth)$

Source: ¡ ¡U.S. ¡Bureau ¡of ¡Labor ¡Sta4s4cs ¡and ¡EIA ¡

Slide ¡21 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

The ¡Financializa4on ¡of ¡the ¡Explora4on ¡& ¡Produc4on ¡Business ¡

$0# $20# $40# $60# $80# $100# $120# $140# $160# 0%# 1%# 2%# 3%# 4%# 5%# 6%# 7%# Jan000# Jun000# Nov000# Apr001# Sep001# Feb002# Jul002# Dec002# May003# Oct003# Mar004# Aug004# Jan005# Jun005# Nov005# Apr006# Sep006# Feb007# Jul007# Dec007# May008# Oct008# Mar009# Aug009# Jan010# Jun010# Nov010# Apr011# Sep011# Feb012# Jul012# Dec012# May013# Oct013# Mar014# Aug014# Jan015# WTI$Oil$Price$January$2015$US$Dollars$ Interest$Rate$

Federal$Funds$Interest$Rates$January$2000>January$2015$

Source: ¡ ¡EIA ¡and ¡Federal ¡Reserve ¡Board ¡

• In ¡a ¡zero-­‑interest ¡world, ¡where ¡could ¡reasonably ¡secure ¡yields ¡be ¡found? ¡
• Investment ¡banks ¡iden4fied ¡the ¡U.S. ¡E&P ¡business ¡as ¡the ¡solu4on. ¡
• Yields ¡for ¡corporate ¡junk ¡bonds, ¡preferred ¡stock ¡and ¡other ¡capital ¡instruments ¡in ¡the ¡

range ¡of ¡6-­‑10% ¡interest. ¡

• In ¡the ¡United ¡States ¡and ¡“backed” ¡by ¡a ¡hard ¡asset ¡in ¡the ¡ground. ¡
• E&P ¡companies ¡became ¡the ¡sub-­‑prime ¡deriva4ve ¡of ¡the ¡post-­‑Financial ¡Crisis ¡period. ¡
• Shale ¡gas ¡and ¡later, ¡4ght ¡oil ¡companies ¡had ¡access ¡to ¡almost ¡infinite ¡capital ¡with ¡no ¡

performance ¡requirement ¡other ¡than ¡to ¡avoid ¡debt ¡covenants. ¡ “Easy ¡credit ¡feeds ¡our ¡love ¡of ¡ immediate ¡gra4fica4on, ¡distorts ¡ self-­‑regula4on, ¡crea4ng ¡a ¡ destabilizing ¡posi4ve-­‑feedback ¡ loop…that ¡dominates ¡the ¡calculus ¡

• f ¡risk.” ¡
• ­‑-­‑Peter ¡Wybrow, ¡WSJ ¡May ¡11, ¡2015 ¡

Slide ¡22 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

The ¡Problem ¡With ¡The ¡Counterfeit ¡Shale ¡Revolu4on ¡

• The ¡story ¡stresses ¡success ¡based ¡on ¡resource ¡es4mates ¡but ¡not ¡reserves. ¡
• Produc4on ¡volumes ¡but ¡not ¡the ¡cost ¡of ¡that ¡produc4on. ¡
• The ¡benefits ¡of ¡technology ¡but ¡not ¡its ¡price. ¡ ¡
• Claims ¡of ¡profit ¡that ¡exclude ¡important ¡expenses. ¡ ¡ ¡
• The ¡government ¡and ¡press ¡accept ¡this ¡story ¡because ¡it ¡paints ¡a ¡picture ¡that ¡fulfills ¡so ¡

many ¡aspira4ons ¡of ¡energy ¡independence, ¡U.S. ¡re-­‑emerging ¡poli4cal ¡strength, ¡ dominance ¡in ¡energy ¡affairs ¡and ¡economic ¡growth. ¡

• Warning ¡signs ¡of ¡poten4al ¡risk ¡have ¡so ¡far ¡been ¡ignored. ¡ ¡

Slide ¡23 ¡ Labyrinth ¡Consul4ng ¡Services, ¡Inc. ¡ artberman.com ¡

The ¡Counterfeit ¡Shale ¡Revolu4on ¡Concluding ¡Observa4ons ¡

• Shale ¡plays ¡have ¡been ¡mis-­‑represented ¡as ¡providing ¡cheap ¡and ¡abundant ¡oil ¡

and ¡natural ¡gas ¡supply. ¡

• The ¡current ¡oil-­‑price ¡collapse ¡is ¡because ¡of ¡expensive ¡unconven4onal ¡oil ¡and ¡

the ¡market’s ¡inability ¡to ¡support ¡its ¡cost. ¡

• $90 ¡per ¡barrel ¡appears ¡to ¡be ¡threshold ¡for ¡demand ¡destruc4on. ¡
• Only ¡the ¡core ¡of ¡the ¡core ¡areas ¡of ¡the ¡best ¡4ght ¡oil ¡plays ¡are ¡profitable ¡at ¡oil ¡

prices ¡around ¡$70 ¡per ¡barrel. ¡

• Shale ¡gas ¡plays ¡have ¡never ¡been ¡commercial ¡since ¡prices ¡collapsed ¡in ¡2008 ¡but ¡

have ¡been ¡propped ¡up ¡by ¡easy ¡money ¡based ¡on ¡zero-­‑interest ¡rates. ¡

• Easy ¡money ¡has ¡also ¡funded ¡zombie ¡4ght ¡oil ¡plays ¡and ¡companies. ¡
• The ¡present ¡oil-­‑price ¡collapse ¡is ¡severe ¡because ¡of ¡the ¡accumulated, ¡long-­‑term ¡

price ¡fa4gue ¡since ¡late ¡2007 ¡and ¡longer-­‑term ¡economic ¡considera4ons. ¡

• The ¡key ¡to ¡recovery ¡is ¡demand—low ¡price ¡will ¡cure ¡demand ¡but ¡it ¡may ¡take ¡a ¡

long ¡4me. ¡

• The ¡effect ¡of ¡reduced ¡E&P ¡spending ¡on ¡the ¡U.S. ¡economy ¡is ¡unclear ¡and ¡could ¡

reduce ¡demand ¡by ¡slowing ¡the ¡weak ¡economic ¡recovery. ¡

• Con4nued ¡non-­‑commercial ¡over-­‑produc4on ¡will ¡subside ¡faster ¡than ¡most ¡

imagine ¡especially ¡a\er ¡1st ¡Quarter ¡2015 ¡earnings ¡reports. ¡

• Capital ¡availability ¡for ¡the ¡counterfeit ¡shale ¡plays ¡will ¡be ¡an ¡important ¡factor ¡in ¡

how ¡long ¡low ¡oil ¡prices ¡persist. ¡