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Jost Renggli | COO & Partner Venture Valuation Start-up Frhstck, - - PowerPoint PPT Presentation
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www.venturevaluation.com Wieviel ist mein Unternehmen Wert? Praktische Tipps zur Bewertung von Startups Jost Renggli | COO & Partner Venture Valuation Start-up Frhstck, Technopark Luzern 1 www.venturevaluation.com ber uns Was ist
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Mission Statement
Über uns
Unabhängige Beurteilung und Bewertung von Technologie-Firmen in schnell wachsenden Industrien Informationsdienstleistungen / Life Sciences Databases
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In Europa (Zürich), Nordamerika (Toronto), Asien (Singapore, Indien) 1999, Spin-off der HSG Über 300 bewertete Unternehmen Datenbank mit über 30’000 Firmenprofilen Einbezug von sowohl Finanzexperten, wie auch Spezialisten aus der Wissenschaft / Industrie (Biotech, Medtech, Hightech etc.) Novartis Venture Fund, European Investment Fund, Arpida – Evolva (Reverse Merger, SIX: EVE), Sulzer Innotec, AdcomGroup AG, Banca della Sviezzera Italiana
Über uns
Büros Gegründet Track Record Expertise Referenzen
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Über uns
Statistiken zu unseren Mandaten
Aufteilung nach Branchen
Biotech 46% Media & Telecom 7% Other 5% Medtech 9% Hightech 12% Internet 21% 26-49 empl. 7% 50+ empl. 7% 16-25 empl. 19% 6-15 empl. 43% 1-5 empl. 24%
Aufteilung nach Grösse der Firma
Über 300 Bewertungsmandate (54% Unternehmen, 46% Investoren)
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Über uns Was ist der Wert? Weshalb bewerten? Komponenten einer Bewertung Bewertungsmethoden Finanzierungsquellen Abschliessende Bemerkungen
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„Price is what you pay. Value is what you get.“
Warren Buffet
Was ist der Wert?
Wert Preis Verkörpert den objektiven, nachhaltigen Nutzen des Bewertungsobjektes Betrag, welcher am Markt aufgrund von Angebot und Nachfrage realisiert wird
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Wert = Potential der Zukunft „Genius is one percent inspiration and ninety-nine percent perspiration”
Thomas Edison (1874-1931)
Was ist der Wert?
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Weshalb bewerten?
- Finanzierung mit Eigenkapital / Beteiligungsverhandlungen
- Ein- / Ausstieg eines Partners
- Merger & Acquisition
- Bestimmung der Wertgeneratoren (wie entsteht Wert?)
- Unabhängiges Gutachten (z.B. für Mitarbeiterbeteiligungen)
- Periodische Überprüfung von Unternehmen und Portfolios
- Liquidation
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Finanzierung mit Eigenkapital
Weshalb bewerten?
- Wert vor der Finanzierung
(Pre -Money Value): EUR 1,5 m
- Finanzierung: EUR 0,5 m
- Wert nach der Finanzierung
(Post-Money Value): EUR 2,0 m
- Anteil (Share) Investor:
0,5 m / 2 m = 25%
1.5 m 75% 0.5 m 25%
Pre-money value Investment
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Überlegung von Investoren:
- Gehen hohes Risiko ein
- Wollen dafür hohe Gewinnmöglichkeit
- Haben Druck von eigenen Investoren
- Sind dem Kapitalmarkt ausgeliefert
Ausfallw‘keit
- Lfr. Rendite
Bundesanleihe 0% 3% Obligation 5% 5% Blue Chip Unternehmung (SIX) 10% 9% Technologie Firma (Nasdaq) 50% 20% Biotechnologie Unternehmung 80% 50%
Weshalb bewerten?
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Über uns Was ist der Wert? Weshalb bewerten? Komponenten einer Bewertung Bewertungsmethoden Finanzierungsquellen Abschliessende Bemerkungen
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Komponenten einer Bewertung
Business Plan Finanzierungsplan
- Planerfolgsrechnung
- Planbilanzen
- Plan Cash-Flow Statements mit Finanzierungsbedarf
Erforderliche Dokumente
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Qualitative Beurteilung der Unternehmung Management Markt Produkt / Technologie Unternehmensphase (Financing Stage) Assessment Einflussfaktoren (Soft Factors)
Komponenten einer Bewertung
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www.venturevaluation.com Typischer Verlauf eines Venture Capital-Projektes, Quelle: Schmidtke, 1985, S. 50. early stage seed financing start up financing first stage financing expansion stage devesting second st. financing later stage Gewinn Verlust Venture Phase
Gap 1: Die „ersten 100‘000“ Gap 2: zusätzliche Marketingkosten
Unternehmensphasen (Financing Stages)
Wachstumsfinanzierung
Komponenten einer Bewertung
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Management
risk free base rate systematic risk premium
Liquidity Premium V a l u e A d d e d C a s h F l
- w
A d j u s t m e n t
Seed Start-up First Stage Expansion Stage IPO discount rate
Company Stage Market Science & Technology
Qualitative Analysis (Softfactors)
Risk Analysis
Quantitative Analysis
Valuation
Komponenten einer Bewertung
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Über uns Was ist der Wert? Weshalb bewerten? Komponenten einer Bewertung Bewertungsmethoden Finanzierungsquellen Abschliessende Bemerkungen
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Bewertungsmehtoden
Übersicht über die verschiedenen Bewertungsmodelle
- Discounted Cash Flows (DCF)
- rNPV*
- Real Options
- Venture Capital
- Market Comparables
- Comparable Transactions
* rNPV: risk adjusted net present value
Market based Operations based Gemischte Methode
Es gibt nicht “die richtige Methode” Kombination der Methoden Value Range berechnen
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Discounted Cash Flow
Summe aller zukünftigen Einnahmenüberschüsse unter Berücksichtigung von Zeitwert und Risiko Ansatz
- 60
180 100 40
- 30
year 1 year 5 year 4 year 3 year 2 Present Value today Present Future
Free Cash Flows
300 year 6 till
8 Terminal Value
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Abhänig von Risiko und Finanzierungsphase 1 Seed Stage 70% bis 90% (20x)* 2 Start-up Stage 50% bis 70% (10x)* 3 First Stage 40% bis 60% (8x)* 4 Second Stage 35% bis 50% (6x)* 5 Later Stage 30% bis 40% (5x)*
*In 5 Jahren X-Mal die Investition als Pay-Back erwartet z.B. (1+80%)^5 = 19x
Vergleich: Diskontsatz Blue Chip 8% bis 12%
Discounted Cash Flow
Diskontsatz (Discount rate)
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Beispiel Geldmaschine
- Eine Geldmaschine produziert USD 100 / Jahr
- Ähnliche Maschinen wurden gehandelt / sind an der
Börse kotiert
- Preis der Maschinen entspricht 9 bis 15 Mal dem
jährlichen Output Wert der Maschine? Zwischen USD 900 bis USD 1‘500
Marktbasierte Methoden
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Marktbasierte Methoden
Relative Bewertung anhand Börsenkurse oder Transaktionen
Ratio
Umsatz Gewinn EBITDA Mitarbeiter Industrie-
spezifische Faktoren
Firmenwert (Börse
- der Transaktion)
EUR 10 Mio 50 Mitarbeiter 10 Mitarbeiter Firmenwert: EUR 2 m*
* (10/50) x 10 m = 2 m
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Beispiel Geldmaschine
- Wert der Maschine in 5 Jahren: USD 1‘800
- Die Maschine ist produktiv (produziert Banknoten) ab
dem Jahr 6
- 50% Wahrscheinlichkeit, dass die Maschine nach 5
Jahren den Betrieb aufnimmt Wert der Maschine? USD 1‘800 x 50% = USD 900
Venture Capital Methode
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Venture Capital Methode
Present Value des Exit Werts
Present Value today Present year 1 Exit year Future Exit Value
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Tipps zur Finanzierungssuche
- Mehrere Pfade verfolgen
- Genügend Zeit einrechnen (VC: 6 Monate plus)
- Zeitdruck und wachsender Finanzierungsbedarf erhöhen die
Verhandlungsmacht der Investoren
- Kreativ sein bei Finanzierung
- Sich genau überlegen, welche Finanzierungsmöglichkeiten sinnvoll
sind
- Flexibel sein / Alternative haben
Finanzierungsquellen
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Finanzierungsquellen
Eigenfinanzierung: + Keine Abhängigkeit + Selbstbestimmung + Eigenes Potential wird grösser
- Man trägt ganzes Risiko selber
- Beschränktes Wachstum
- Meist nicht möglich / nicht genügend Finanzkraft
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Finanzierungsquellen
Business Angel: + Finanzieren kleinere Beträge + Können auch operative Unterstützung bieten + Haben z.T. Netzwerk zur Verfügung
- Fordern teilweise hohen Preis / Anteile
- Nicht professionelle Investoren = Spannungen
- Schwierig zu finden
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Finanzierungsquellen
Bank (klassische Fremdfinanzierung): + Fremdkapital / keine Abgabe von Anteilen + Relativ „günstige“ Finanzierungsmöglichkeit
- Geben Kredit gegen Sicherheit (Know-how für
Risikobeurteilung fehlt meist)
- Zusätzliche Belastung durch Zinsen
- Für Start-up sehr schwierig
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Finanzierungsquellen
Venture Capital Investoren / Spezialfunds (Banken): + Professionelle Investoren + Können meist grosse Beträge finanzieren + Netzwerk und Zusatzleistungen
- Sind sehr renditeorientiert
- Werden auch Management/Personen auswechseln
- Finanzieren nur grosses Potential
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Finanzierungsquellen
Corporate / Strategische Investoren: + Kennen Markt / Produkt sehr gut + Haben Vertriebsmöglichkeit und technisches Know-how + Sind nicht nur an schnellem Finanzgewinn interessiert
- Streben vielfach Mehrheitsbeteiligung / Übernahme an
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Über uns Was ist der Wert? Weshalb bewerten? Komponenten einer Bewertung Bewertungsmethoden Finanzierungsquellen Abschliessende Bemerkungen
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Abschliessende Bemerkungen
- Unternehmensbewertung ist keine exakte Wissenschaft
- Bewertung beinhaltet einen ganzheitlichen Prozess
- Mehrere Methoden verwenden
- Problematik der Prognosen
- Bandbreite berechnen
“Valuation is more of an art than a science.”
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Abschliessende Bemerkungen
Literatur Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin:
- Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies
Carl Helbling: Unternehmensbewertung und Steuern Patrik Frei: Assessment and Valuation of high growth companies
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