Forceful Stewardship of Climate Risk Howard Covington - - PowerPoint PPT Presentation

Forceful ¡Stewardship ¡of ¡ ¡ Climate ¡Risk ¡

1 ¡

Howard ¡Covington ¡ Raj ¡Thamotheram ¡ ¡ LSE ¡March ¡2015 ¡ ¡

Three ¡QuesEons ¡

¡

• Why ¡do ¡investors ¡neglect ¡big ¡climate ¡

risk? ¡

• What ¡should ¡investors ¡do ¡about ¡it? ¡
• How ¡can ¡collecEve ¡acEon ¡be ¡achieved? ¡

2 ¡

0% ¡ 25% ¡ 50% ¡ 75% ¡ 100% ¡ 0° ¡ 1° ¡ 2° ¡ 3° ¡ 4° ¡ 5° ¡ 6° ¡ 7° ¡ 8° ¡ 9° ¡ 10° ¡ 11° ¡ 12° ¡

Weitzman ¡ Nordhaus ¡

12° ¡ 4° ¡ 6° ¡ x ¡

Warming ¡(°C) ¡

Dietz ¡and ¡Stern ¡

Climate ¡Damage ¡is ¡Deeply ¡Uncertain ¡

World ¡ GDP ¡(%) ¡

8° ¡

3 ¡

Onset ¡of ¡heatstroke ¡

(Sherwood ¡and ¡Huber) ¡

x ¡= ¡pseudo-­‑data ¡

Damage ¡Compared ¡

% ¡World ¡GDP ¡ 3° ¡ 4° ¡ 5° ¡ Nordhaus ¡ 2% ¡ 4% ¡ 6% ¡ Weitzman ¡ ¡ 3% ¡ 9% ¡ 25% ¡ Dietz ¡and ¡Stern ¡ ¡ 14% ¡ 50% ¡ 81% ¡

4 ¡

Dividends ¡with ¡Damage1 ¡

0.0 ¡ 2.0 ¡ 4.0 ¡ 6.0 ¡ 8.0 ¡ 10.0 ¡ 12.0 ¡ 1° ¡ 2° ¡ 3° ¡ 4° ¡ 5° ¡

No ¡damage ¡

Terminal ¡value: ¡18 ¡

¡

Terminal ¡value: ¡260 ¡

¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡↑ ¡ ¡ ¡Value ¡gap: ¡15x ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡↓ ¡

¡

Plausible ¡worst ¡case ¡

2020 ¡ 2100 ¡

Warming ¡and ¡year ¡ Dividends ¡

2040 ¡ 2060 ¡ 2080 ¡

5 ¡

1Assumes ¡

• ­‑ ¡Dividends ¡track ¡World ¡GDP ¡
• ­‑ ¡Warming ¡schedule ¡
• ­‑ ¡DS-­‑damage ¡
• ­‑ ¡No ¡growth ¡aber ¡50% ¡damage ¡ ¡

Value ¡at ¡Risk1 ¡

0% ¡ 5% ¡ 10% ¡ 15% ¡ 20% ¡ 25% ¡ 2°C ¡ 3°C ¡ 4°C ¡ 5°C ¡ 2015 ¡ 2030 ¡ 22% ¡ 1% ¡

6 ¡

Warming ¡limit ¡(°C) ¡ 13% ¡

1Assumes ¡

• ­‑ ¡Value ¡is ¡discounted ¡dividends ¡
• ­‑ ¡Discount ¡rate ¡of ¡6.5% ¡

2° ¡Sovereign ¡Risk ¡

In ¡the ¡2030s ¡

• The ¡emissions ¡pathway ¡may ¡be ¡known ¡
• Climate ¡response ¡may ¡be ¡beder ¡known ¡
• We ¡may ¡have ¡a ¡clearer ¡sense ¡of ¡climate ¡damage ¡

8 ¡

Var ¡may ¡be ¡beder ¡defined ¡and ¡visible ¡in ¡market ¡ prices ¡

Why ¡Big ¡Climate ¡Risk ¡is ¡Neglected ¡

• Var ¡for ¡2° ¡warming ¡is ¡∼1% ¡
• The ¡warming ¡path ¡is ¡uncertain ¡
• Damage ¡is ¡deeply ¡uncertain ¡
• Risk-­‑reward ¡is ¡asymmetric ¡ ¡
• Peer, ¡client, ¡regulator ¡and ¡legal ¡pressures ¡are ¡

intense ¡

• Not ¡clear ¡what ¡to ¡do ¡about ¡it ¡

9 ¡

While ¡the ¡music ¡plays ¡you ¡have ¡to ¡keep ¡on ¡ dancing ¡

Rapid ¡Energy ¡TransiEon1 ¡

¡From ¡2011 ¡to ¡2050 Business ¡as ¡ ¡ usual Rapid ¡energy ¡ transiDon ¡ ¡ Change ¡in ¡energy ¡demand ¡ ¡ +70% +25% Change ¡in ¡carbon ¡dioxide ¡emissions ¡ ¡ +60% ¡ (1.2% ¡pa) ¡

• ­‑55% ¡

(-­‑2.0% ¡pa) ¡ Change ¡in ¡emissions ¡per ¡unit ¡of ¡energy ¡ ¡

• ­‑5%
• ­‑60%

Fossil ¡fuel ¡share ¡in ¡primary ¡energy ¡in ¡2050 ¡ ¡ 75% 40% Annual ¡growth ¡in ¡fossil ¡fuel ¡use ¡ ¡ ¡ 1.2%

• ­‑1.2%

1Based ¡on ¡IEA, ¡2014 ¡ 10 ¡

Dividends ¡with ¡TransiEon1 ¡

0.0 ¡ 2.0 ¡ 4.0 ¡ 6.0 ¡ 8.0 ¡ 10.0 ¡ 12.0 ¡ 2015 ¡ 2020 ¡ 2030 ¡ 2040 ¡ 2050 ¡ 2060 ¡ 2070 ¡ 2080 ¡ 2090 ¡ 2100 ¡ No ¡transiEon ¡ With ¡transiEon ¡ Dividends ¡

11 ¡

1Assumes ¡

• ­‑ ¡Growth ¡slows ¡0.06% ¡pa ¡overall ¡
• ­‑ ¡Two ¡decade ¡shib ¡of ¡0.5% ¡pa ¡growth ¡

Value ¡at ¡risk ¡∼ ¡5% ¡in ¡2015 ¡

Climate ¡and ¡Energy ¡Poriolio ¡Risk ¡

2015 ¡Values ¡at ¡Risk ¡ Climate ¡ ¡ risk ¡ TransiDon ¡ risk ¡ Combined ¡ risk ¡ No ¡transiEon ¡ Up ¡to ¡13% ¡ Nil ¡ ¡ Up ¡to ¡13% ¡ TransiEon ¡ Up ¡to ¡1%1 ¡ ¡ Up ¡to ¡5% ¡ Up ¡to ¡6%2 ¡

1Assumes ¡ ¡warming ¡is ¡limited ¡to ¡2° ¡ 2Ignores ¡technology ¡gains ¡

An ¡energy ¡transiEon ¡at ¡least ¡halves ¡worst-­‑case ¡Var ¡ ¡ and ¡is ¡the ¡only ¡way ¡to ¡do ¡this ¡

12 ¡

What ¡can ¡be ¡done? ¡

InsDtuDonal ¡investors ¡ Equity ¡ownership ¡ Insurers ¡ ∼25% ¡ Pension ¡funds ¡ ∼40% ¡ Sovereign ¡wealth ¡funds ¡ ∼10% ¡ Investment ¡funds ¡ ∼50% ¡

13 ¡

Publicly ¡traded ¡companies ¡ Total ¡emissions ¡ Fossil ¡fuel ¡supply ¡ ∼25% ¡ Fossil ¡fuel ¡use ¡ ∼30% ¡

Vested ¡interests ¡may ¡frustrate ¡government ¡acEon ¡ ¡But ¡asset ¡owners ¡can ¡act ¡to ¡control ¡risk ¡

Fossil ¡Fuel ¡Risk ¡is ¡Increasing ¡

Risk ¡

ExploraEon ¡ costs ¡ Engineering ¡ challenge ¡ Oil ¡price ¡ Coal ¡ demand ¡ Clean ¡ energy ¡ Stranded ¡ assets ¡ Divestment ¡ Climate ¡ damages ¡

14 ¡

How ¡does ¡the ¡ future ¡return ¡

• n ¡capital ¡

compare ¡with ¡ the ¡cost ¡of ¡ capital? ¡

Sketch ¡of ¡a ¡2° ¡Plan ¡

Value ¡

Cut ¡ exploraEon ¡ De-­‑risk ¡

• peraEons ¡

Cut ¡capex ¡and ¡

• verheads ¡

Increase ¡ dividends ¡ PrioriEse ¡ projects ¡by ¡ cost/security ¡ CCS, ¡hydrogen ¡ if ¡CO2 ¡price ¡

15 ¡

This ¡plan ¡creates ¡ value ¡if ¡the ¡future ¡ return ¡on ¡capital ¡ is ¡less ¡than ¡the ¡ cost ¡of ¡capital. ¡

Forceful ¡Stewardship ¡

16 ¡

The ¡Investment ¡Problem ¡

• Fossil ¡fuel ¡directors ¡seek ¡to ¡maximise ¡earnings ¡

and ¡growth ¡

• Investors ¡strongly ¡incenEvise ¡them ¡to ¡do ¡so ¡
• The ¡92% ¡of ¡non-­‑fossil ¡fuel ¡investments ¡in ¡a ¡

diversified ¡poriolio ¡are ¡put ¡at ¡risk ¡by ¡the ¡8% ¡ in ¡fossil ¡fuels ¡

• A ¡plausible ¡worst ¡case ¡Var ¡is ¡currently ¡13% ¡

17 ¡

¡An ¡enormous ¡conflict ¡of ¡interests ¡

Fiduciary ¡Duty ¡of ¡Investors ¡

• Secure ¡the ¡best ¡realisEc ¡long-­‑term ¡return ¡and ¡control ¡

for ¡risks ¡ ¡

• Especially ¡well-­‑diversified ¡long-­‑horizon ¡investors ¡

(“universal ¡owners” ¡or ¡“fiduciary ¡capitalists”) ¡

• Do ¡not ¡exercise ¡power ¡in ¡a ¡predetermined ¡way ¡ ¡
• Honestly ¡consider ¡the ¡facts ¡and ¡circumstances ¡that ¡

are ¡relevant ¡at ¡the ¡Eme ¡that ¡are ¡know ¡or ¡ought ¡to ¡be ¡ know ¡

18 ¡

NeglecEng ¡big ¡climate ¡risk ¡may ¡be ¡a ¡breach ¡of ¡ fiduciary ¡duty ¡ ¡

Green ¡Funds ¡– ¡Too ¡Lidle ¡Too ¡ Slowly ¡

Analysis ¡by ¡Andrew ¡White, ¡InflecEon ¡Point ¡Capital ¡Management ¡ ¡

Disclosure ¡– ¡Isn’t ¡Working ¡ ¡

hdp://thomsonreuters.com/corporate/pdf/global-­‑500-­‑greenhouse-­‑gases-­‑performance-­‑trends-­‑2010-­‑2013.pdf ¡

Voluntary ¡targets ¡– ¡Aren’t ¡Working ¡ ¡

“Give ¡It ¡Time” ¡– ¡Doesn’t ¡Work ¡

§

53% of ESG professionals believe criticism of investors is fair; 40% say it’s too light!

§

98% say investors are not doing enough to evaluate and integrate the risk of FF exposure and CC into valuations and buy-sell decisions

§

94% say investors are not doing enough to safeguard corporate and market health by stewardship

§

NGOs and the media are the most effective agent for change, whilst investment CEOs the least

§

Biggest block to stronger action is investor short-termism and how performance is measured and rewarded

http://www.responsible-investor.com/images/uploads/articles/RI_Divestment_Survey_.pdf

Internal ¡Culture ¡– ¡Has ¡Fallen ¡Short ¡

ConvenEonal ¡Approach ¡is ¡Out ¡of ¡Time ¡

24 ¡

IniDaDve ¡ Outcome ¡ ¡ Disclosure ¡and ¡emissions ¡targets ¡ Top ¡500 ¡emissions ¡growing ¡at ¡1% ¡pa ¡or ¡more ¡ ¡ Dialogues ¡with ¡fossil ¡fuel ¡companies ¡ The ¡sector ¡is ¡planning ¡on ¡3° ¡or ¡more ¡warming ¡ ¡ Lobbying ¡governments ¡ $5 ¡carbon ¡price ¡against ¡∼$100 ¡needed ¡ ¡ Green ¡funds ¡ Pledging ¡∼$100bn ¡pa ¡against ¡∼$1 ¡tr ¡pa ¡needed ¡ ¡ ¡ Investor ¡preparaEon ¡ Poor ¡ ¡ Internal ¡culture ¡ ¡ Lidle ¡progress ¡

Carbon ¡Tracker, ¡350.org, ¡the ¡Bank ¡of ¡England ¡and ¡the ¡Pope ¡ ¡ are ¡leading ¡the ¡pack ¡

VoEng ¡Solves ¡the ¡Problem ¡

• Once ¡climate ¡risk ¡is ¡known ¡fiduciaries ¡must ¡

take ¡reasonable ¡acEon ¡to ¡control ¡it ¡

• Investment ¡hedging ¡is ¡insufficient ¡
• Resolute ¡government ¡acEon ¡is ¡unlikely ¡
• Business ¡as ¡usual ¡engagement ¡is ¡ineffecEve ¡

25 ¡

Forceful ¡stewardship: ¡willingness ¡to ¡use ¡votes ¡ to ¡request ¡construcEve, ¡non-­‑prescripEve ¡and ¡ value-­‑enhancing ¡acEon ¡

Possible ¡Shareholder ¡ResoluEons ¡

• Present ¡a ¡value-­‑adding ¡business ¡plan ¡to ¡bring ¡

emissions ¡and ¡products ¡in ¡line ¡with ¡a ¡2° ¡future ¡

• Disclose ¡emissions, ¡reducEon ¡targets ¡and ¡performance ¡

against ¡targets ¡

• In ¡the ¡long ¡term, ¡transform ¡business ¡and/or ¡run-­‑off ¡
• Increased ¡dividends ¡as ¡appropriate ¡
• Disclose ¡lobbying ¡and ¡desist ¡lobbying ¡against ¡warming ¡

limits ¡

• Lobby ¡for ¡a ¡relevant ¡carbon ¡price ¡and ¡no ¡subsidies ¡

26 ¡

Collateral ¡Benefits ¡

• Protects ¡fiduciary ¡investors ¡against ¡breach ¡of ¡duty ¡

claims ¡

• Protects ¡fossil ¡fuel ¡directors ¡against ¡shareholder ¡

unrest ¡

• Promotes ¡a ¡value-­‑enhancing ¡transformaEon ¡of ¡a ¡very ¡

risky ¡fossil ¡fuel ¡industry ¡

• Applies ¡eventually ¡to ¡all ¡companies ¡
• Encourages ¡a ¡new ¡technological ¡wave ¡that ¡creates ¡
• pportuniEes ¡for ¡long ¡term ¡investment ¡

27 ¡

Sends ¡a ¡strong ¡signal ¡to ¡governments, ¡companies ¡and ¡ investors ¡that ¡climate ¡risks ¡must ¡be ¡reduced ¡

¡

Requires ¡CollecEve ¡AcEon ¡

Investors ¡typically: ¡

• Don’t ¡welcome ¡the ¡call ¡from ¡the ¡chairman ¡
• Seek ¡change ¡privately ¡and ¡support ¡management ¡

in ¡public ¡

• Regard ¡unsolicited ¡resoluEons ¡as ¡outside ¡the ¡

tradiEon ¡of ¡“construcEve ¡engagement” ¡

• May ¡face ¡blocks ¡by ¡minority ¡dissent ¡

28 ¡

But ¡“business ¡as ¡usual” ¡stewardship ¡is ¡out ¡of ¡ Eme ¡in ¡relaEon ¡to ¡climate ¡change ¡

Reference ¡

The ¡Case ¡For ¡Forceful ¡Stewardship, ¡ ¡ Covington, ¡H. ¡and ¡Thamotheram, ¡R. ¡2014. ¡ ¡ Available ¡at: ¡ hdps://preventablesurprises.com/programmes/climate-­‑change/ ¡ ¡ ¡

¡

29 ¡