Forceful Stewardship of Climate Risk Howard Covington - PowerPoint PPT Presentation

Forceful ¡Stewardship ¡of ¡ ¡ Climate ¡Risk ¡ Howard ¡Covington ¡ Raj ¡Thamotheram ¡ ¡ LSE ¡March ¡2015 ¡ ¡ 1 ¡

Three ¡QuesEons ¡ ¡ • Why ¡do ¡investors ¡neglect ¡big ¡climate ¡ risk? ¡ • What ¡should ¡investors ¡do ¡about ¡it? ¡ • How ¡can ¡collecEve ¡acEon ¡be ¡achieved? ¡ 2 ¡

Climate ¡Damage ¡is ¡Deeply ¡Uncertain ¡ Onset ¡of ¡heatstroke ¡ (Sherwood ¡and ¡Huber) ¡ 100% ¡ 8 ° ¡ 12 ° ¡ Dietz ¡and ¡Stern ¡ Weitzman ¡ 75% ¡ World ¡ 6 ° ¡ 4 ° ¡ 50% ¡ GDP ¡(%) ¡ x ¡= ¡pseudo-­‑data ¡ 25% ¡ Nordhaus ¡ x ¡ 0% ¡ 0° ¡ 1° ¡ 2° ¡ 3° ¡ 4° ¡ 5° ¡ 6° ¡ 7° ¡ 8° ¡ 9° ¡ 10° ¡ 11° ¡ 12° ¡ Warming ¡( ° C) ¡ 3 ¡

Damage ¡Compared ¡ % ¡World ¡GDP ¡ 3 ° ¡ 4 ° ¡ 5 ° ¡ Nordhaus ¡ 2% ¡ 4% ¡ 6% ¡ Weitzman ¡ 3% ¡ 9% ¡ 25% ¡ ¡ Dietz ¡and ¡Stern ¡ 14% ¡ 50% ¡ 81% ¡ ¡ 4 ¡

Dividends ¡with ¡Damage 1 ¡ Dividends ¡ 12.0 ¡ 1 Assumes ¡ -­‑ ¡Dividends ¡track ¡World ¡GDP ¡ Terminal ¡value: ¡260 ¡ 10.0 ¡ -­‑ ¡Warming ¡schedule ¡ -­‑ ¡DS-­‑damage ¡ -­‑ ¡No ¡growth ¡aber ¡50% ¡damage ¡ ¡ 8.0 ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ↑ ¡ 6.0 ¡ No ¡damage ¡ ¡ ¡ Value ¡gap: ¡15x ¡ 4.0 ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ↓ ¡ ¡ 2.0 ¡ Plausible ¡worst ¡case ¡ Terminal ¡value: ¡18 ¡ 0.0 ¡ ¡ 1° ¡ 2° ¡ 3° ¡ 4° ¡ 5° ¡ 2080 ¡ 2020 ¡ 2040 ¡ 2060 ¡ 2100 ¡ 5 ¡ Warming ¡and ¡year ¡

Value ¡at ¡Risk 1 ¡ 25% ¡ 22% ¡ 1 Assumes ¡ -­‑ ¡Value ¡is ¡discounted ¡dividends ¡ -­‑ ¡Discount ¡rate ¡of ¡6.5% ¡ 20% ¡ 13% ¡ 15% ¡ 2015 ¡ 2030 ¡ 10% ¡ 5% ¡ 1% ¡ 0% ¡ 2°C ¡ 3°C ¡ 4°C ¡ 5°C ¡ Warming ¡limit ¡( ° C) ¡ 6 ¡

2° ¡Sovereign ¡Risk ¡

In ¡the ¡2030s ¡ • The ¡emissions ¡pathway ¡may ¡be ¡known ¡ • Climate ¡response ¡may ¡be ¡beder ¡known ¡ • We ¡may ¡have ¡a ¡clearer ¡sense ¡of ¡climate ¡damage ¡ Var ¡may ¡be ¡beder ¡defined ¡and ¡visible ¡in ¡market ¡ prices ¡ 8 ¡

Why ¡Big ¡Climate ¡Risk ¡is ¡Neglected ¡ • Var ¡for ¡2° ¡warming ¡is ¡ ∼ 1% ¡ • The ¡warming ¡path ¡is ¡uncertain ¡ • Damage ¡is ¡deeply ¡uncertain ¡ • Risk-­‑reward ¡is ¡asymmetric ¡ ¡ • Peer, ¡client, ¡regulator ¡and ¡legal ¡pressures ¡are ¡ intense ¡ • Not ¡clear ¡what ¡to ¡do ¡about ¡it ¡ While ¡the ¡music ¡plays ¡you ¡have ¡to ¡keep ¡on ¡ dancing ¡ 9 ¡

Rapid ¡Energy ¡TransiEon 1 ¡ ¡From ¡2011 ¡to ¡2050 Business ¡as ¡ ¡ Rapid ¡energy ¡ usual transiDon ¡ ¡ Change ¡in ¡energy ¡demand ¡ +70% +25% ¡ Change ¡in ¡carbon ¡dioxide ¡emissions ¡ +60% ¡ -­‑55% ¡ ¡ (1.2% ¡pa) ¡ (-­‑2.0% ¡pa) ¡ Change ¡in ¡emissions ¡per ¡unit ¡of ¡energy ¡ -­‑5% -­‑60% ¡ Fossil ¡fuel ¡share ¡in ¡primary ¡energy ¡in ¡2050 ¡ 75% 40% ¡ Annual ¡growth ¡in ¡fossil ¡fuel ¡use ¡ ¡ 1.2% -­‑1.2% ¡ 1 Based ¡on ¡IEA, ¡2014 ¡ 10 ¡

Dividends ¡with ¡TransiEon 1 ¡ Value ¡at ¡risk ¡ ∼ ¡5% ¡in ¡2015 ¡ Dividends ¡ 12.0 ¡ 1 Assumes ¡ -­‑ ¡Growth ¡slows ¡0.06% ¡pa ¡overall ¡ 10.0 ¡ -­‑ ¡Two ¡decade ¡shib ¡of ¡0.5% ¡pa ¡growth ¡ No ¡transiEon ¡ 8.0 ¡ 6.0 ¡ With ¡transiEon ¡ 4.0 ¡ 2.0 ¡ 0.0 ¡ 2015 ¡ 2020 ¡ 2030 ¡ 2040 ¡ 2050 ¡ 2060 ¡ 2070 ¡ 2080 ¡ 2090 ¡ 2100 ¡ 11 ¡

Climate ¡and ¡Energy ¡Poriolio ¡Risk ¡ 2015 ¡Values ¡at ¡Risk ¡ Climate ¡ ¡ TransiDon ¡ Combined ¡ risk ¡ risk ¡ risk ¡ No ¡transiEon ¡ Up ¡to ¡13% ¡ Nil ¡ Up ¡to ¡13% ¡ ¡ TransiEon ¡ Up ¡to ¡1% 1 ¡ Up ¡to ¡5% ¡ Up ¡to ¡6% 2 ¡ ¡ An ¡energy ¡transiEon ¡at ¡least ¡halves ¡worst-­‑case ¡Var ¡ ¡ and ¡is ¡the ¡only ¡way ¡to ¡do ¡this ¡ 1 Assumes ¡ ¡warming ¡is ¡limited ¡to ¡2 ° ¡ 2 Ignores ¡technology ¡gains ¡ 12 ¡

What ¡can ¡be ¡done? ¡ Publicly ¡traded ¡companies ¡ Total ¡emissions ¡ Fossil ¡fuel ¡supply ¡ ∼ 25% ¡ Fossil ¡fuel ¡use ¡ ∼ 30% ¡ InsDtuDonal ¡investors ¡ Equity ¡ownership ¡ Insurers ¡ ∼ 25% ¡ Pension ¡funds ¡ ∼ 40% ¡ Sovereign ¡wealth ¡funds ¡ ∼ 10% ¡ Investment ¡funds ¡ ∼ 50% ¡ Vested ¡interests ¡may ¡frustrate ¡government ¡acEon ¡ ¡But ¡asset ¡owners ¡can ¡act ¡to ¡control ¡risk ¡ 13 ¡

Fossil ¡Fuel ¡Risk ¡is ¡Increasing ¡ ExploraEon ¡ costs ¡ Climate ¡ Engineering ¡ damage s ¡ challenge ¡ How ¡does ¡the ¡ future ¡return ¡ on ¡capital ¡ Risk ¡ Divestment ¡ Oil ¡price ¡ compare ¡with ¡ the ¡cost ¡of ¡ capital? ¡ Stranded ¡ Coal ¡ assets ¡ demand ¡ Clean ¡ energy ¡ 14 ¡

Sketch ¡of ¡a ¡2° ¡Plan ¡ Cut ¡ exploraEon ¡ CCS, ¡hydrogen ¡ De-­‑risk ¡ This ¡plan ¡creates ¡ if ¡CO 2 ¡price ¡ operaEons ¡ value ¡if ¡the ¡future ¡ return ¡on ¡capital ¡ Value ¡ is ¡less ¡than ¡the ¡ cost ¡of ¡capital. ¡ PrioriEse ¡ Cut ¡capex ¡and ¡ projects ¡by ¡ overheads ¡ cost/security ¡ Increase ¡ dividends ¡ 15 ¡

Forceful ¡Stewardship ¡ 16 ¡

The ¡Investment ¡Problem ¡ • Fossil ¡fuel ¡directors ¡seek ¡to ¡maximise ¡earnings ¡ and ¡growth ¡ • Investors ¡strongly ¡incenEvise ¡them ¡to ¡do ¡so ¡ • The ¡92% ¡of ¡non-­‑fossil ¡fuel ¡investments ¡in ¡a ¡ diversified ¡poriolio ¡are ¡put ¡at ¡risk ¡by ¡the ¡8% ¡ in ¡fossil ¡fuels ¡ • A ¡plausible ¡worst ¡case ¡Var ¡is ¡currently ¡13% ¡ ¡An ¡enormous ¡conflict ¡of ¡interests ¡ 17 ¡

Fiduciary ¡Duty ¡of ¡Investors ¡ • Secure ¡the ¡best ¡realisEc ¡long-­‑term ¡return ¡and ¡control ¡ for ¡risks ¡ ¡ • Especially ¡well-­‑diversified ¡long-­‑horizon ¡investors ¡ (“universal ¡owners” ¡or ¡“fiduciary ¡capitalists”) ¡ • Do ¡not ¡exercise ¡power ¡in ¡a ¡predetermined ¡way ¡ ¡ • Honestly ¡consider ¡the ¡facts ¡and ¡circumstances ¡that ¡ are ¡relevant ¡at ¡the ¡Eme ¡that ¡are ¡know ¡or ¡ought ¡to ¡be ¡ know ¡ NeglecEng ¡big ¡climate ¡risk ¡may ¡be ¡a ¡breach ¡of ¡ fiduciary ¡duty ¡ ¡ 18 ¡

Green ¡Funds ¡– ¡Too ¡Lidle ¡Too ¡ Slowly ¡

Disclosure ¡– ¡Isn’t ¡Working ¡ ¡ Analysis ¡by ¡Andrew ¡White, ¡InflecEon ¡Point ¡Capital ¡Management ¡ ¡

Voluntary ¡targets ¡– ¡Aren’t ¡Working ¡ ¡ hdp://thomsonreuters.com/corporate/pdf/global-­‑500-­‑greenhouse-­‑gases-­‑performance-­‑trends-­‑2010-­‑2013.pdf ¡

“Give ¡It ¡Time” ¡– ¡Doesn’t ¡Work ¡

Internal ¡Culture ¡– ¡Has ¡Fallen ¡Short ¡ 53% of ESG professionals believe criticism of investors is § fair; 40% say it’s too light! 98% say investors are not doing enough to evaluate and § integrate the risk of FF exposure and CC into valuations and buy-sell decisions 94% say investors are not doing enough to safeguard § corporate and market health by stewardship NGOs and the media are the most effective agent for § change, whilst investment CEOs the least Biggest block to stronger action is investor short-termism § and how performance is measured and rewarded http://www.responsible-investor.com/images/uploads/articles/RI_Divestment_Survey_.pdf