post-crisis world Center for Financial Studies Frankfurt, 10 - - PowerPoint PPT Presentation

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Institute For New Economic Thinking E SCAPING THE D EBT A DDICTION : Monetary and macro-prudential policy in the post-crisis world Center for Financial Studies Frankfurt, 10 February 2014 Adair Turner Senior Fellow, Institute of New

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Institute For New Economic Thinking

ESCAPING THE DEBT ADDICTION:

Monetary and macro-prudential policy in the post-crisis world

Adair Turner Senior Fellow, Institute of New Economic Thinking Center for Financial Studies

Institute For New Economic Thinking

Center for Financial Studies Frankfurt, 10 February 2014 ¡

www.ineteconomics.org | www.facebook.com/ineteconomics 300 Park Avenue South - 5th Floor New York, NY 10010

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Institute For New Economic Thinking

Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |1 ¡

Banks create credit, money and purchasing power

Loan to entrepreneur

¡

¡

Bank 100 Credit to entrepreneurs deposit account 100

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Institute For New Economic Thinking

Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |2 ¡

Dynamics of real GDP and credit

(Year on year % change)

Source: ¡Monthly ¡Bulle3n, ¡European ¡Central ¡Bank, ¡January ¡2014 ¡ ¡

Real ¡GDP ¡ Real ¡credit ¡to ¡households ¡ Real ¡credit ¡to ¡NFCs ¡

United ¡States ¡ United ¡Kingdom ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |3 ¡

Household deposits and loans:

UK 1964 – 2009

Source: ¡Bank ¡of ¡England, ¡Tables ¡A4.3, ¡A4.1 ¡ ¡ ¡

0% ¡ 10% ¡ 20% ¡ 30% ¡ 40% ¡ 50% ¡ 60% ¡ 70% ¡ 80% ¡ 90% ¡ 100% ¡ 1964 ¡1967 ¡1970 ¡1973 ¡1976 ¡1979 ¡1982 ¡1985 ¡1988 ¡1991 ¡1994 ¡1997 ¡2000 ¡ 2003 ¡ 2006 ¡ 2009 ¡

% ¡of ¡GDP ¡

Securi3sa3ons ¡and ¡loan ¡transfers ¡ Deposits ¡ Loans ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |4 ¡

Private and public leverage cycles: US

Source: ¡McCulley ¡and ¡Pozsar ¡

1915 ¡ 1925 ¡ 1935 ¡ 1945 ¡ 1955 ¡ 1965 ¡ 1975 ¡ 1985 ¡ 1995 ¡ 2005 ¡ 0 ¡ 50 ¡ 100 ¡ 150 ¡ 200 ¡ 250 ¡ Financial ¡Repression ¡ ¡ Housing ¡bursts ¡ WWII ¡ends ¡ Private ¡debt ¡as ¡a ¡% ¡of ¡NGDP ¡ Public ¡and ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |5 ¡

Private domestic credit as a % of GDP:

1950 – 2011

Advanced ¡ ¡ Emerging ¡ ¡

Source: ¡Financial ¡and ¡Sovereign ¡Debt ¡Crises: ¡Some ¡Lessons ¡Learned ¡and ¡Those ¡ Forgo>en, ¡C. ¡Reinhart ¡& ¡K. ¡ ¡Rogoff, ¡2013 ¡ ¡ ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |6 ¡

China: total social finance to GDP

100 ¡ 120 ¡ 140 ¡ 160 ¡ 180 ¡ 200 ¡ 220 ¡ 2002 ¡ 2003 ¡ 2004 ¡ 2005 ¡ 2006 ¡ 2007 ¡ 2008 ¡ 2009 ¡ 2010 ¡ 2011 ¡ 2012 ¡ 2013 ¡ % ¡of ¡GDP ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |7 ¡

Non-financial private sector* credit

  • utstanding: % of GDP

0 ¡ 50 ¡ 100 ¡ 150 ¡ 200 ¡

Brazil ¡ China ¡ India ¡ Hungary ¡ Indonesia ¡ Korea ¡ Mexico ¡ Russia ¡ South ¡Africa ¡ Turkey ¡ 2002 ¡ 2007 ¡ 2012 ¡

Source: ¡BIS, ¡Ci3 ¡Research ¡ *Households ¡+ ¡corporates ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |8 ¡

4.9% ¡ 7.1% ¡ 6.5% ¡ 13.9% ¡

0% ¡ 2% ¡ 4% ¡ 6% ¡ 8% ¡ 10% ¡ 12% ¡ 14% ¡ 16% ¡ Real ¡GDP ¡Growth ¡ Real ¡DomesLc ¡Private ¡ Credit ¡Growth ¡ 1996-­‑2003 ¡ 2004-­‑2011 ¡

Source: ¡IMF, ¡Haver ¡Analy3cs, ¡Ci3 ¡Research ¡

¡

Real annual credit and GDP growth in emerging markets: 1996-2011

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |9 ¡

Total German private sector leverage:

1991 - 2010

0 ¡ 20 ¡ 40 ¡ 60 ¡ 80 ¡ 100 ¡ 120 ¡ 140 ¡ 160 ¡ 1991-­‑Q1 ¡ 1991-­‑Q4 ¡ 1992-­‑Q3 ¡ 1993-­‑Q2 ¡ 1994-­‑Q1 ¡ 1994-­‑Q4 ¡ 1995-­‑Q3 ¡ 1996-­‑Q2 ¡ 1997-­‑Q1 ¡ 1997-­‑Q4 ¡ 1998-­‑Q3 ¡ 1999-­‑Q2 ¡ 2000-­‑Q1 ¡ 2000-­‑Q4 ¡ 2001-­‑Q3 ¡ 2002-­‑Q2 ¡ 2003-­‑Q1 ¡ 2003-­‑Q4 ¡ 2004-­‑Q3 ¡ 2005-­‑Q2 ¡ 2006-­‑Q1 ¡ 2006-­‑Q4 ¡ 2007-­‑Q3 ¡ 2008-­‑Q2 ¡ 2009-­‑Q1 ¡ 2009-­‑Q4 ¡ 2010-­‑Q3 ¡

Private ¡sector ¡debt ¡as ¡% ¡of ¡GDP ¡

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Private credit to GDP and growth

Source:"Reassessing the impact of finance and growth“, S. Cecchetti and E. Kharroubi, BIS Working Paper No. 381

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |11 ¡

Credit and asset price cycles

Expectation of future asset price increases Increased credit extended

Low credit losses: high bank profits

  • Confidence reinforced
  • Increased capital base

Increased asset prices Increased lender supply of credit Favourable assessments of credit risk Increased borrower demand for credit

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |12 ¡

The Dilemma

Pre-­‑crisis ¡path ¡of ¡nominal ¡GDP ¡ growth ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ Pre-­‑crisis ¡path ¡of ¡credit ¡ growth ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡

͠ ¡4% ¡-­‑ ¡5% ¡ ¡ ¡ ¡ ͠ ¡10% ¡-­‑ ¡15% ¡ ¡ ¡ ¡

If ¡central ¡banks ¡had ¡raised ¡interest ¡rates ¡to ¡slow ¡credit ¡growth ¡ …. ¡this ¡would ¡presumably ¡mean ¡slower ¡nominal ¡GDP ¡growth? ¡ ¡ We ¡seem ¡to ¡need ¡Ċ ¡˃ ¡NGḊP ¡to ¡ensure ¡adequate ¡NGḊP ¡ ¡… ¡but ¡this ¡produces ¡financial ¡instability ¡and ¡post-­‑crisis ¡recession ¡ ¡ ¡ ¡

͠ ¡2% ¡ ¡real ¡growth ¡ ¡ ͠ ¡2% ¡ ¡infla3on ¡ ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |13 ¡

Categories of debt: UK, 2009

227 ¡ 1235 ¡ 243 ¡ 232 ¡

Primarily ¡producLve ¡investment ¡ ¡ Some ¡producLve ¡investment ¡and ¡some ¡ leveraged ¡asset ¡play ¡ Mainly ¡purchase ¡of ¡exisLng ¡assets ¡ Pure ¡life-­‑cycle ¡consumpLon ¡smoothing ¡ Other ¡corporate ¡ Commercial ¡real ¡estate ¡ ResidenLal ¡mortgage ¡ (including ¡securiLzaLons ¡ and ¡loan ¡transfers) ¡ Unsecured ¡personal ¡ ¡

£bn ¡

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Corporate loans by broad sector:

1987 – 2008

Source: ¡ONS, ¡Finstats ¡ Note: ¡Part ¡of ¡the ¡increase ¡in ¡real ¡estate ¡lending ¡may ¡be ¡due ¡to ¡re-­‑categorisa3on ¡of ¡corporate ¡lending ¡following ¡sale ¡and ¡lease-­‑back ¡of ¡ proper3es ¡and ¡PFI ¡(public ¡finance ¡ini3a3ve) ¡lending, ¡but ¡we ¡do ¡not ¡think ¡these ¡elements ¡are ¡large ¡enough ¡to ¡change ¡the ¡overall ¡picture. ¡ ¡ Break ¡in ¡series ¡from ¡Q1 ¡2008 ¡due ¡to ¡inclusion ¡of ¡building ¡society ¡data. ¡ ¡Sterling ¡borrowing ¡only. ¡ ¡

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Q1 1987 Q1 1989 Q1 1991 Q1 1993 Q1 1995 Q1 1997 Q1 1999 Q1 2001 Q1 2003 Q1 2005 Q1 2007 Q1 2009 % of GDP Non-commmercial real estate PNFC lending Commercial real estate lending

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |15 ¡

The dominance of real estate in bank lending

Total ¡bank ¡credit ¡ to ¡domesLc ¡ private ¡sector ¡ ¡ Mortgage ¡ credit ¡ ¡ Mortgage ¡credit ¡ as ¡% ¡of ¡total ¡ 129% ¡ 74% ¡ 57% ¡ 206% ¡ 131% ¡ 64% ¡ 155% ¡ 78% ¡ 50% ¡ 175% ¡ 101% ¡ 57% ¡ 122% ¡ 78% ¡ 64% ¡ 130% ¡ 91% ¡ 70% ¡ + ¡Commercial ¡ real ¡estate ¡at ¡ typically ¡ around ¡20% ¡-­‑ ¡ 25% ¡of ¡total ¡ lending ¡

Source: ¡Jordá, ¡Schularick ¡and ¡Taylor, ¡“BeAng ¡the ¡Home”, ¡forthcoming ¡2014 ¡

(*Bank ¡and ¡non-­‑ bank ¡combined) ¡ * ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |16 ¡

Three conceptually distinct functions of lending

Finance ¡of ¡new ¡capital ¡ investment ¡

  • Enabling ¡inter-­‑temporal ¡shij ¡of ¡

consump3on ¡within ¡life ¡3me ¡income ¡

Finance ¡of ¡purchase ¡of ¡ exisLng ¡assets ¡ Finance ¡of ¡increased ¡ consumpLon ¡

  • Non-­‑real ¡estate ¡
  • Commercial ¡real ¡estate ¡
  • Residen3al ¡real ¡estate ¡
  • Human ¡capital ¡
  • Real ¡estate ¡
  • Collec3bles ¡
  • Exis3ng ¡business ¡assets ¡– ¡e.g. ¡Leveraged ¡Buy ¡Outs ¡
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National non-financial assets as a % of GDP

Source: ¡Blue ¡Book ¡2013 ¡ Source: ¡Vermoegensbilanzen ¡1991-­‑2012 ¡Desta3s ¡

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UK household net worth £trillion: 2012

4.5 ¡ 1.5 ¡ 1.3 ¡ 4.3 ¡ 3.2 ¡ 0.1 ¡ 7.6 ¡ Houses, ¡other ¡ buildings ¡and ¡ land ¡ Loans ¡ Deposits ¡& ¡ currency ¡ Real ¡estate ¡+ ¡ net ¡monetary ¡ assets ¡ Other ¡financial ¡ assets ¡– ¡claims ¡ against ¡ business ¡debt ¡ and ¡equity ¡ Other ¡-­‑ ¡ mainly ¡cars ¡ TOTAL ¡

Source: ¡ONS ¡Na3onal ¡Banking ¡Sheets ¡

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Variation in land value per hectare:

UK 1983 – 2010

UK ¡

Source: ¡Blue ¡Book ¡2013 ¡

10 ¡ 9 ¡ 8 ¡ 7 ¡ 6 ¡ 5 ¡ 4 ¡ 3 ¡ 2 ¡ 1 ¡ £ ¡million ¡

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Credit extension and house prices

House prices 2000 – 2007 Household debt as a % of GDP 2000 – 2007

Source: ¡BEA; ¡ONS; ¡ECB ¡

20 40 60 80 100 120 Q1 2000 Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2007 % GDP US UK Spain Ireland 50 100 150 200 250 Q1 2000 Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2007 Index: 2000 = 100 Spain US UK Ireland

Source: ¡Ministry ¡of ¡Housing ¡(Spain), ¡S&P ¡(US), ¡DCLG ¡ ¡

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Interactions between credit categories and effects

Increased ¡ apparent ¡ wealth ¡ Reduced ¡ saving: ¡ increased ¡ consumpLon ¡

Increased ¡ price ¡of ¡ exisLng ¡real ¡ estate ¡ Increasing ¡ credit ¡ supply ¡/ ¡ demand ¡

Equity ¡ withdrawal ¡ mortgage ¡ supply ¡& ¡ demand ¡

Boom ¡in ¡new ¡ real ¡estate ¡ construcLon ¡ Increased ¡ prices ¡for ¡ new ¡real ¡ estate ¡ Borrower ¡and ¡lender ¡ net ¡worth, ¡confidence ¡ and ¡expectaLonal ¡ effects ¡ ¡

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Inequality, demand and credit

Rich ¡have ¡ higher ¡ marginal ¡ propensity ¡to ¡ have ¡than ¡poor ¡

Rising ¡ inequality ¡ ¡

DeflaLonary ¡ impetus ¡– ¡ growth ¡on ¡ NGDP ¡falls ¡

DeflaLonary ¡ impetus ¡offset: ¡

  • NGDP ¡growth ¡

maintained ¡

  • Growth ¡in ¡credit ¡

intensity ¡

  • Rich ¡lend ¡to ¡

poor ¡

  • Central ¡banks ¡

facilitates ¡ ¡

¡ ¡ ¡Savings ¡ not ¡matched ¡ by ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ______ ¡ investment ¡

+ ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |23 ¡

Changes in housing wealth:

UK 2003 – 2013

Households ¡with ¡ no ¡mortgage ¡debt ¡ ¡ Buy-­‑to-­‑let ¡ landlords ¡ Households ¡with ¡ mortgages ¡

£bn ¡

556 ¡ 434 ¡

  • ­‑59 ¡

¡

Source: Savills, Private landlords gain the most from rising property market, Financial Times, 18 January 2014

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |24 ¡

Global current account balances as a %

  • f world GDP
  • ­‑2 ¡
  • ­‑1.5 ¡
  • ­‑1 ¡
  • ­‑0.5 ¡

0 ¡ 0.5 ¡ 1 ¡

1990 ¡ 1991 ¡ 1992 ¡ 1993 ¡ 1994 ¡ 1995 ¡ 1996 ¡ 1997 ¡ 1998 ¡ 1999 ¡ 2000 ¡ 2001 ¡ 2002 ¡ 2003 ¡ 2004 ¡ 2005 ¡ 2006 ¡ 2007 ¡ 2008 ¡

United ¡States ¡ Germany+Japan ¡ Developed ¡Rest ¡ OPEC ¡ Developing ¡Rest ¡ China ¡ ¡

Source: ¡IMF ¡BOPS ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |25 ¡

Eurozone current account deficits:

2000 – 2008

% of GDP 2000 – 2008

Source: ¡Interna3onal ¡Monetary ¡Fund, ¡World ¡Economic ¡Outlook ¡Database, ¡October ¡2012 ¡

  • ­‑16 ¡
  • ­‑14 ¡
  • ­‑12 ¡
  • ­‑10 ¡
  • ­‑8 ¡
  • ­‑6 ¡
  • ­‑4 ¡
  • ­‑2 ¡

0 ¡ 2000 ¡ 2001 ¡ 2002 ¡ 2003 ¡ 2004 ¡ 2005 ¡ 2006 ¡ 2007 ¡ 2008 ¡ % ¡ Year ¡ Greee ¡ Ireland ¡ Portugal ¡ Spain ¡

Greece ¡ Ireland ¡ Portugal ¡ Spain ¡ % ¡of ¡GDP ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |26 ¡

Decomposition of cumulative capital inflows: Spain (% of 2007 GDP)

0% ¡ 10% ¡ 20% ¡ 30% ¡ 40% ¡ 50% ¡ 60% ¡

Jan-­‑02 ¡ Jun-­‑02 ¡ Nov-­‑02 ¡ Apr-­‑03 ¡ Sep-­‑03 ¡ Feb-­‑04 ¡ Jul-­‑04 ¡ Dec-­‑04 ¡ May-­‑05 ¡ Oct-­‑05 ¡ Mar-­‑06 ¡ Aug-­‑06 ¡ Jan-­‑07 ¡ Jun-­‑07 ¡ Nov-­‑07 ¡ Apr-­‑08 ¡ Sep-­‑08 ¡ Feb-­‑09 ¡ Jul-­‑09 ¡ Dec-­‑09 ¡ May-­‑10 ¡ Oct-­‑10 ¡ Mar-­‑11 ¡ Aug-­‑11 ¡ Jan-­‑12 ¡ Jun-­‑12 ¡ PRIVATE ¡INFLOWS ¡ TARGET ¡Liab. ¡ TOTAL ¡INFLOWS ¡ TARGET ¡2 ¡ Liabili3es ¡to ¡ ESCB ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |27 ¡

Sectoral financial surpluses/deficits as % of GDP: Japan 1990 – 2012

Source: ¡IMF, ¡Bank ¡of ¡Japan ¡Flow ¡of ¡Funds ¡Accounts ¡

  • ­‑15 ¡
  • ­‑10 ¡
  • ­‑5 ¡

0 ¡ 5 ¡ 10 ¡ PNFCs ¡ Government ¡

%

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |28 ¡

Japanese government and corporate debt:

1990 – 2010

Source: ¡ ¡BoJ ¡Flow ¡of ¡Funds ¡Accounts, ¡IMF ¡WEO ¡database ¡(April ¡2011), ¡FSA ¡calcula3ons ¡

% ¡GDP ¡ 50 ¡ 100 ¡ 150 ¡ 200 ¡ 250 ¡ 1990 ¡ 1992 ¡ 1994 ¡ 1996 ¡ 1998 ¡ 2000 ¡ 2002 ¡ 2004 ¡ 2006 ¡ 2008 ¡ 20010 ¡ Bank ¡lending ¡to ¡non-­‑financial ¡corporates ¡ General ¡Government ¡debt ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |29 ¡

35 ¡ 50 ¡ 65 ¡ 80 ¡ 95 ¡ 110 ¡ 125 ¡ 2002 ¡ 2003 ¡ 2004 ¡ 2005 ¡ 2006 ¡ 2007 ¡ 2008 ¡ 2009 ¡ 2010 ¡ 2011 ¡ 2012 ¡ Source: ¡OECD ¡Na3onal ¡Accounts ¡ Household ¡ PNFCs ¡ Public ¡

Shifting leverage: private and public debt-to-GDP

Spain ¡

50 ¡ 60 ¡ 70 ¡ 80 ¡ 90 ¡ 100 ¡ 110 ¡ 120 ¡ 2002 ¡ 2003 ¡2004 ¡ 2005 ¡ 2006 ¡2007 ¡ 2008 ¡ 2009 ¡ 2010 ¡ 2011 ¡ 2012 ¡ Source: ¡OECD ¡Na3onal ¡Accounts ¡

US ¡

Household ¡ PNFCs ¡ %GDP ¡ %GDP ¡ 20 ¡ 45 ¡ 70 ¡ 95 ¡ 120 ¡ 145 ¡ 170 ¡ 195 ¡ 220 ¡ 2002 ¡ 2003 ¡ 2004 ¡ 2005 ¡ 2006 ¡ 2007 ¡ 2008 ¡ 2009 ¡ 2010 ¡ 2011 ¡ 2012 ¡

% ¡GDP ¡

Household ¡ PNFCs ¡ Public ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |30 ¡

Policies required to achieve more stable growth

Reduc3on ¡in ¡inequality ¡or ¡at ¡least ¡reduced ¡pace ¡of ¡increase ¡in ¡ inequality ¡ ¡ Reduc3on ¡in ¡global ¡current ¡imbalances ¡between ¡surplus ¡and ¡ deficit ¡na3ons ¡

¡Remove ¡biases ¡to ¡credit ¡crea3on ¡in ¡deficit ¡countries ¡

  • Remove ¡biases ¡to ¡excessive ¡savings ¡in ¡surplus ¡countries ¡

Integrated ¡set ¡of ¡monetary, ¡macro-­‑pruden3al ¡and ¡fiscal ¡policies ¡to ¡ lean ¡against ¡‘too ¡much ¡of ¡the ¡wrong ¡sort ¡of ¡debt’. ¡ ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |31 ¡

Monetary, macro-prudential and fiscal policies to combat excessive debt creation

Level ¡as ¡well ¡as ¡rate ¡of ¡growth ¡of ¡leverage ¡a ¡ key ¡indicator ¡ But ¡no ¡precise ¡threshold ¡for ¡‘too ¡high’ ¡ leverage ¡can ¡be ¡defined ¡ Tax ¡on ¡credit ¡intermedia3on ¡– ¡or ¡at ¡least ¡ removal ¡of ¡tax ¡biases ¡in ¡favour ¡of ¡debt ¡

  • Recognises ¡the ¡adverse ¡externality ¡of ¡debt ¡

crea3on ¡ ¡

  • Major ¡poli3cal ¡difficul3es ¡given ¡winners ¡and ¡

losers ¡ ¡

  • Dangers ¡of ¡arbitrage ¡via ¡shadow ¡banking ¡

Preemp3ve ¡interest ¡rate ¡rises ¡to ¡lean ¡ against ¡credit/asset ¡price ¡cycles ¡ But ¡insufficient ¡due ¡to ¡heterogeneous ¡ interest ¡rate ¡elas3city ¡of ¡credit ¡demand ¡ Much ¡higher ¡bank ¡capital ¡ra3os ¡ Would ¡require ¡parallel ¡ac3on ¡to ¡prevent ¡ shadow ¡bank ¡based ¡arbitrage ¡ Encourage ¡equity ¡and ¡hybrid ¡contracts ¡ Unlikely ¡to ¡occur ¡spontaneously ¡without ¡ government ¡support ¡ Manage ¡the ¡mix ¡of ¡credit ¡by ¡category ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |32 ¡

Managing the mix of credit by category: possible policies

Increase ¡capital ¡risk ¡weights ¡for ¡real ¡estate ¡ finance ¡above ¡those ¡indicated ¡by ¡private ¡ assessment ¡of ¡risk ¡ ¡ Addresses ¡the ¡externality ¡of ¡lending ¡ against ¡real ¡estate ¡ Loan-­‑to-­‑value ¡or ¡loan-­‑to-­‑income ¡limits ¡on ¡ real ¡estate ¡lending ¡ Borrower ¡constraint ¡since ¡lender ¡ constraints ¡imperfect ¡ Underwri3ng ¡mortgage ¡standards ¡to ¡ prevent ¡reliance ¡on ¡price ¡rise ¡assump3ons ¡ Introduced ¡by ¡UK ¡FCA ¡ ¡ Constraints ¡on ¡high ¡interest ¡consumer ¡ lending ¡

  • Danger ¡of ¡illegal ¡alterna3ves ¡
  • Constraints ¡on ¡marke3ng ¡preferable ¡to ¡

prohibi3on ¡ ¡ Banks ¡with ¡dedicated ¡focus ¡on ¡non-­‑real ¡ estate ¡business ¡finance ¡ To ¡avoid ¡crowding ¡out ¡of ¡investment ¡or ¡ trade ¡finance ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |33 ¡

Real yields to maturity on UK indexed linked gilts

Source: ¡Bank ¡of ¡England ¡Sta3s3cs, ¡Zero ¡coupon ¡real ¡yields ¡

10-­‑year ¡Yield ¡ 20-­‑year ¡Yield ¡

  • ­‑2 ¡
  • ­‑1 ¡

0 ¡ 1 ¡ 2 ¡ 3 ¡ 4 ¡ 5 ¡ 1-­‑Mar-­‑85 ¡ 1-­‑Mar-­‑86 ¡ 1-­‑Mar-­‑87 ¡ 1-­‑Mar-­‑88 ¡ 1-­‑Mar-­‑89 ¡ 1-­‑Mar-­‑90 ¡ 1-­‑Mar-­‑91 ¡ 1-­‑Mar-­‑92 ¡ 1-­‑Mar-­‑93 ¡ 1-­‑Mar-­‑94 ¡ 1-­‑Mar-­‑95 ¡ 1-­‑Mar-­‑96 ¡ 1-­‑Mar-­‑97 ¡ 1-­‑Mar-­‑98 ¡ 1-­‑Mar-­‑99 ¡ 1-­‑Mar-­‑00 ¡ 1-­‑Mar-­‑01 ¡ 1-­‑Mar-­‑02 ¡ 1-­‑Mar-­‑03 ¡ 1-­‑Mar-­‑04 ¡ 1-­‑Mar-­‑05 ¡ 1-­‑Mar-­‑06 ¡ 1-­‑Mar-­‑07 ¡ 1-­‑Mar-­‑08 ¡ 1-­‑Mar-­‑09 ¡ 1-­‑Mar-­‑10 ¡ 1-­‑Mar-­‑11 ¡ 1-­‑Mar-­‑12 ¡ 1-­‑Mar-­‑13 ¡

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Esca caping ping Debt bt Addict diction ion |34 ¡

Velocity of money circulation

Source: ¡BoE, ¡BoJ, ¡Datastream ¡

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 Q4 1980 Q2 1982 Q4 1983 Q2 1985 Q4 1986 Q2 1988 Q4 1989 Q2 1991 Q4 1992 Q2 1994 Q4 1995 Q2 1997 Q4 1998 Q2 2000 Q4 2001 Q2 2003 Q4 2004 Q2 2006 Q4 2007 Q2 2009 Q4 2010 UK (M2) Japan (M2)

Velocity ¡of ¡Money ¡ (Nominal ¡GDP/M4) ¡

0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 Q4 1980 Q2 1982 Q4 1983 Q2 1985 Q4 1986 Q2 1988 Q4 1989 Q2 1991 Q4 1992 Q2 1994 Q4 1995 Q2 1997 Q4 1998 Q2 2000 Q4 2001 Q2 2003 Q4 2004 Q2 2006 Q4 2007 Q2 2009 Q4 2010 Japan (M4) UK (M4)

Velocity ¡of ¡Money ¡ (Nominal ¡GDP/M2) ¡