r tt - - PowerPoint PPT Presentation

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P❘❊▲■▼■◆❆❘❨ ❱❊❘❙■❖◆ ❈❛❜❡③❛s ▲✳ ✫ ▼❛rtí♥❡③ ❏✳ ❋✳

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❇❛♥❦ ♦❢ ❈❤✐❧❡ ♦r ✐ts ❇♦❛r❞✳

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❆❣❡♥❞❛

❆❣❡♥❞❛

❙✉♠♠❛r② ▼♦t✐✈❛t✐♦♥ ❚❤❡ ♠♦❞❡❧ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ ❛♥❞ ❙✐♠✉❧❛t✐♦♥s ❋✐♥❛❧ ❘❡♠❛r❦s

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❙✉♠♠❛r②

❙✉♠♠❛r②

◗✉❡st✐♦♥ ■♥ ❛♥ ♦t❤❡r✇✐s❡ st❛♥❞❛r❞ ❘❇❈ ♠♦❞❡❧✱ ✇❡ ✐♥❝❧✉❞❡ ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❢r✐❝t✐♦♥s t♦ ❛ss❡ss t❤❡ ❡✛❡❝ts ♦❢ ❞✐✛❡r❡♥t s❤♦❝❦s ♦♥ r❡❛❧ ❛♥❞ ✜♥❛♥❝✐❛❧ ✈❛r✐❛❜❧❡s ✐♥ t❤❡ ❈❤✐❧❡❛♥ ❡❝♦♥♦♠②✳ ❖❜❥❡❝t✐✈❡ ❚♦ ❛♥❛❧②③❡ ❞✐✛❡r❡♥t ❝❤❛♥♥❡❧s ♦❢ s❤♦❝❦s tr❛♥s♠✐ss✐♦♥ ✐♥ ❛♥ ❡❝♦♥♦♠② ❛✛❡❝t❡❞ ❜② ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❢r✐❝t✐♦♥s✳ ❆❧s♦✱ ❛ss❡ss t❤❡ ❡✛❡❝ts ♦❢ ♠❛❝r♦♣r✉❞❡♥t✐❛❧ ♣♦❧✐❝②✳ ❲❤❛t ✇❡ ❞♦✿ ❲❡ ❞❡✈❡❧♦♣ ❛ ♠♦❞❡❧ ♦❢ ♣r♦❞✉❝t✐♦♥✱ ❝♦♥s✉♠♣t✐♦♥ ❛♥❞ ✜♥❛♥❝✐❛❧ ✐♥t❡r♠❡❞✐❛t✐♦♥✳ ❖✉r ♠♦❞❡❧ ✐♥❝♦r♣♦r❛t❡s ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❢r✐❝t✐♦♥s✿ ❉❡❢❛✉❧t ❛♥❞ ❧✐q✉✐❞✐t② ❝♦♥str❛✐♥ts✳ ❲❡ ✐♥tr♦❞✉❝❡ ❛ ❤❡t❡r♦❣❡♥❡♦✉s ✐♥t❡r❜❛♥❦ ♠❛r❦❡t✿ ❚✇♦ ❜❛♥❦s ✇✐t❤ ❞✐✛❡r❡♥t r✐s❦ ♣r♦✜❧❡s✳ ■t ❝❛♣t✉r❡s t❤❡ ❡✛❡❝ts ♦❢ ♠♦♥❡t❛r②✱ r❡❛❧ ❛♥❞ ♠❛❝r♦♣r✉❞❡♥t✐❛❧ s❤♦❝❦s ♦♥ ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❛♥❞ r❡❛❧ ✈❛r✐❛❜❧❡s ♦❢ t❤❡ ❡❝♦♥♦♠②✳

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✸ ✴ ✷✸

▼♦t✐✈❛t✐♦♥

❈♦♥t❡①t ❢♦r t❤❡ q✉❡st✐♦♥

❈✉rr❡♥t ❧✐t❡r❛t✉r❡ ❞♦❡s ♥♦t ✐♥❝❧✉❞❡ ❤❡t❡r♦❣❡♥❡♦✉s ❜❛♥❦✐♥❣ s❡❝t♦r ❛♥❞ ❡♥❞♦❣❡♥♦✉s ❞❡❢❛✉❧t✱ ✐♥ ❛♥ ❡♠❡r❣✐♥❣ ❝♦✉♥tr②✱ ❛❧t♦❣❡t❤❡r✳ ❯s✉❛❧❧②✱ t❤❡ ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❧✐t❡r❛t✉r❡ ✐♥❝❧✉❞❡s ✐♥❢♦r♠❛t✐♦♥❛❧ ❢r✐❝t✐♦♥s✱ ❛s ✐♥ ❇❡r♥❛♥❦❡ ❡t✳ ❛❧✳ ✭✶✾✾✾✮ ❛♥❞ ❑✐②♦t❛❦✐ ❛♥❞ ▼♦♦r❡ ✭✷✵✶✷✮✳ ❙♦♠❡ ♠♦❞❡❧s ❢♦❧❧♦✇ ❛ ◆❡✇✲❑❡②♥❡s✐❛♥ ❢r❛♠❡✇♦r❦ ♦❢ ❛ s♠❛❧❧ ♦♣❡♥ ❡❝♦♥♦♠② t❤❛t ✐♥❝❧✉❞❡s ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❢r✐❝t✐♦♥s ❛♥❞ ♥♦♠✐♥❛❧ r✐❣✐❞✐t✐❡s ✭▼❡❞✐♥❛ ✫ ❙♦t♦ ✭✷✵✵✼✮ ❛♥❞

• ❛r❝í❛✲❈✐❝❝♦ ❡t ❛❧✳ ✭✷✵✶✹✮✮✳

❖✉r ♣❛♣❡r ♣r♦✈✐❞❡s ❛ ❝♦♠♣❧❡♠❡♥t❛r② ✈✐s✐♦♥ t♦ t❤✐s ❧✐t❡r❛t✉r❡✳ ■♥ ♣❛rt✐❝✉❧❛r✱ ✇❡ ❝❛♥ ❛♥❛❧②③❡ ❝♦♠❜✐♥❡❞ ♠❛❝r♦♣r✉❞❡♥t✐❛❧ r❡❣✉❧❛t✐♦♥s t♦ st✉❞② ✐ts ♦♣t✐♠❛❧✐t② ♣r♦♣❡rt✐❡s ❛s ✐♥

• ♦♦❞❤❛rt✱ ❑❛s❤②❛♣✱ ❚s♦♠♦❝♦s ❛♥❞ ❱❛r❞♦✉❧❛❦✐s ✭✷✵✶✸✮✳

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✹ ✴ ✷✸

▼♦t✐✈❛t✐♦♥

▼♦❞❡❧ ❜❛❝❦❣r♦✉♥❞

❘❡❧❛t❡❞ ❧✐t❡r❛t✉r❡ ❆ ❞❡t❛✐❧❡❞ ❛♥❛❧②s✐s ❛❜♦✉t ❡♥❞♦❣❡♥♦✉s ❞❡❢❛✉❧t ✐s ♣r♦✈✐❞❡❞ ❜② ●♦♦❞❤❛rt ❡t ❛❧✳ ✭✷✵✵✺✱ ✷✵✵✻❛ ❛♥❞ ✷✵✵✻❜✮✱ ❉✉❜❡② ❡t ❛❧✳ ✭✷✵✵✺✮ ❛♥❞ ❙❤✉❜✐❦ ❛♥❞ ❲✐❧s♦♥ ✭✶✾✼✼✮✳ ❚❤❡ ❈❛s❤✲✐♥ ❆❞✈❛♥❝❡ ✭❈■❆✮ ♠♦❞❡❧ t♦ ✐♥tr♦❞✉❝❡ ♠♦♥❡② ✐s ❞❡✈❡❧♦♣❡❞ ✐♥ ●r❛♥❞♠♦♥t ❛♥❞ ❨♦✉♥❡s ✭✶✾✼✷✮✳ ❊s♣✐♥♦③❛ ❛♥❞ ❚s♦♠♦❝♦s ✭✷✵✶✺✮ ✐♥❝♦r♣♦r❛t❡s ❧✐q✉✐❞✐t② ❛♥❞ ❞❡❢❛✉❧t ✐♥ ❛ ❣❡♥❡r❛❧ ❡q✉✐❧✐❜r✐✉♠ ❢r❛♠❡✇♦r❦✳ ❉❡ ❲❛❧q✉❡ ❡t ❛❧✳ ✭✷✵✶✵✮ ❝♦♥s✐❞❡rs ❛♥ ❡①t❡♥s✐♦♥ ♦❢ ❘❇❈ ♠♦❞❡❧ ❛♥❞ ✐♥❝❧✉❞❡s ❞❡❢❛✉❧t ❛s t❤❡ ♠❛✐♥ ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❢r✐❝t✐♦♥✳ ❖✉r ♠♦❞❡❧ ✐s ❣❡♥❡r❛❧ ❡♥♦✉❣❤ t♦ ❡♥❝♦♠♣❛ss ❉❡ ❲❛❧q✉❡ ❡t ❛❧✳ ✭✷✵✶✵✮ ❛♥❞ ❛❧❧♦✇ ❢♦r ♠❛❝r♦✲♣r✉❞❡♥t✐❛❧ ♣♦❧✐❝②✳

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✺ ✴ ✷✸

❚❤❡ ♠♦❞❡❧ ▼♦❞❡❧ s❡tt✐♥❣

❚❤❡ ♠♦❞❡❧

❋❧♦✇s ♦❢ t❤❡ ❡❝♦♥♦♠②

Central Bank Firm γ

Household α

1 − 𝜚𝜀 Π𝜀 (1 − 𝜚𝛿)Π𝛿

Loans 𝑠𝑑

Deposits, 𝑠𝑒

OMA Commercial bank δ Deposits Bank θ

Interbank credits market Interbank deposits market

ρ OMO Loans

𝑠ℎ Household β

1 − 𝜄 Π𝜄

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✻ ✴ ✷✸

❚❤❡ ♠♦❞❡❧ ❖♣t✐♠✐③❛t✐♦♥ ♣r♦❜❧❡♠s

❍♦✉s❡❤♦❧❞ α

♠❛①

❜α

t ,❞α t ,qα ❦,t

❯α = ❊✵

∞

• t=✵

βt{✉ (❜α

t ) + ✉

• ❡α

❦,t − qα ❦,t

• }

s✳t✳✱ ❜α

t + ❞ α t ≤ (✶ + r ❞ t−✶) ❞ α t−✶❘α t

(✶ + πt) + ♣❦

t qα ❦,t + (✶ − φγ)Πγ t + (✶ − φδ)Πδ t

✭✶✮

❝♦♥s✉♠♣t✐♦♥ + ❞❡♣♦s✐ts ≤ r❡t✉r♥ ❢r♦♠ ❞❡♣♦s✐ts + r❡t✉r♥ ❢r♦♠ ❝❛♣✐t❛❧ + ♣r♦✜ts

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✼ ✴ ✷✸

❚❤❡ ♠♦❞❡❧ ❖♣t✐♠✐③❛t✐♦♥ ♣r♦❜❧❡♠s

❍♦✉s❡❤♦❧❞ β

♠❛①

❜β

t ,▲β t ,µβ t ,νβ t

❯β = ❊✵

∞

• t=✵

βt{✉

• ❜β

t

• + ✉
• ¯

◆ − ▲β

t

• −

λβ ✷(✶ + πt)✷ ♠❛①[✵, µβ

t−✶(✶ − νβ t )]✷}

s✳t✳✱ ❜β

t ≤

µβ

t

(✶ + r ❤

t ) + (✶ − φθ)Πθ t

✭✷✮

❝♦♥s✉♠♣t✐♦♥ ≤ ❧♦❛♥ t❛❦❡♥ ❢r♦♠ ❞❡♣♦s✐ts ❜❛♥❦ + ♣r♦✜ts

νβ

t µβ t−✶ ≤ ▲β t−✶✇t−✶

✭✸✮

❧♦❛♥ r❡♣❛②♠❡♥t ≤ ❧❛❜♦r ✐♥❝♦♠❡

◆✵ = ¯ ◆ ✭✹✮

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✽ ✴ ✷✸

❚❤❡ ♠♦❞❡❧ ❖♣t✐♠✐③❛t✐♦♥ ♣r♦❜❧❡♠s

❋✐r♠ γ

♠❛①

µγ

t ,νγ t ,❜γ ▲,t,❜γ ❦,t,Πγ t

❯γ = ❊✵

∞

• t=✵

❇t{✉ (Πγ

t ) −

λγ ✷(✶ + πt)✷ ♠❛①[✵, µγ

t−✶(✶ − νγ t )]✷}

s✳t✳✱ ❜γ

▲,t + ❜γ ❦,t ≤

µγ

t

✶ + r ❝

t

+ ❡γ

t

✭✺✮

♠♦♥❡② s♣❡♥t ✐♥ ❧❛❜♦r ❛♥❞ ❝❛♣✐t❛❧ ≤ ❧♦❛♥ t❛❦❡♥ ❢r♦♠ t❤❡ ❝♦♠♠❡r❝✐❛❧ ❜❛♥❦ + ❡q✉✐t②

Πγ

t =

②t−✶ (✶ + πt) − µγ

t−✶νγ t

(✶ + πt) ✭✻✮

♣r♦✜ts = ♣❡r✐♦❞ s❛❧❡s ♦❢ ❝♦♠♠♦❞✐t✐❡s − ❧♦❛♥ r❡♣❛②♠❡♥t

②t = ❆(▲γ

t )α(❦γ t )✶−α;

▲γ

t = ❜γ ▲,t/✇t;

✐t = ❦t − ❦t−✶(✶ − δ); ✐γ

t = ❜γ ❦,t/♣γ ❦,t

✭✼✮ ❡γ

t = φγΠγ t

✭✽✮

❊q✉✐t②❂❘❡t❛✐♥❡❞ ♣r♦✜ts

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✾ ✴ ✷✸

❚❤❡ ♠♦❞❡❧ ❖♣t✐♠✐③❛t✐♦♥ ♣r♦❜❧❡♠s

❉❡♣♦s✐ts ❜❛♥❦ θ

♠❛①

①θ ❤,t ,❞θ ■❇,t ,❞θ α,t ,νθ α,t

❯θ = ❊✵

∞

• t=✵

ˆ βt{✉

• Πθ

t

• − λθ

❦

✷ ♠❛①[✵, ¯ ❦θ

t −❦θ t ]✷−

λθ

❞

✷(✶ + πt)✷ ♠❛①[✵, ❞θ

α,t−✶(✶−νθ α,t)]✷}

s✳t✳✱

①θ

❤,t + ❞θ ■❇,t ≤

❞θ

α,t

✶ + r❞

t

+ ❡θ

t

✇❤❡r❡, ❡θ

t = φθΠθ t

✭✾✮

❈r❡❞✐t ❡①t❡♥s✐♦♥✰❞❡♣♦s✐ts ✐♥ ✐♥t❡r❜❛♥❦ ♠❛r❦❡t ≤ ❞❡♣♦s✐ts ❢r♦♠ ❤♦✉s❡❤♦❧❞ α + ❡q✉✐t②

Πθ

t =

✶ (✶ + πt)

• ❘θ

❤,t①θ ❤,t−✶(✶ + r❤ t−✶) + ❘θ ■❇,t❞θ ■❇,t−✶(✶ + ρt−✶) − νθ α,t❞θ α,t−✶

• ✭✶✵✮

Pr♦✜ts = ❊①♣❡❝t❡❞ ❧♦❛♥ ❛♥❞ ❞❡♣♦s✐ts ✐♥ ■❇ ♠❛r❦❡t r❡♣❛②♠❡♥ts − ❞❡♣♦s✐ts

❦θ

t =

❡θ

t (✶ + πt)

˜ ω❘θ

❤,t①θ ❤,t−✶(✶ + r❤ t−✶) + ¯

ω❘θ

■❇,t❞θ ■❇,t−✶(✶ + ρt−✶)

✭✶✶✮

❝❛♣✐t❛❧ ❛❞❡q✉❛❝② r❡q✉✐r❡♠❡♥t

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✶✵ ✴ ✷✸

❚❤❡ ♠♦❞❡❧ ❖♣t✐♠✐③❛t✐♦♥ ♣r♦❜❧❡♠s

❈♦♠♠❡r❝✐❛❧ ❜❛♥❦ δ

♠❛①

①δ γ,t ,µδ ■❇,t ,νδ ■❇,t

❯δ = ❊✵

∞

• t=✵

ˆ βt{✉

• Πδ

t

• − λδ

❦

✷ ♠❛①[✵, ¯ ❦δ

t −❦δ t ]✷ −

λδ ✷(✶ + πt)✷ ♠❛①[✵, µδ

■❇,t−✶(✶−νδ ■❇,t)]✷}

s✳t✳

①δ

γ,t ≤

µδ

■❇,t

✶ + ρt + ❡δ

t

✇❤❡r❡, ❡δ

t = φδΠδ t

✭✶✷✮

❈r❡❞✐t ❡①t❡♥s✐♦♥ t♦ ✜r♠ ≤ ▲♦❛♥ t❛❦❡♥ ❢r♦♠ ■❇ ♠❛r❦❡t + ✜♥❛♥❝✐❛❧ ❝❛♣✐t❛❧

Πδ

t =

✶ (✶ + πt)

• ❘δ

γ,t①δ γ,t−✶(✶ + r❝ t−✶) − νδ ■❇,tµδ ■❇,t−✶

• ✭✶✸✮

♣r♦✜ts = ❊①♣❡❝t❡❞ ❧♦❛♥ r❡♣❛②♠❡♥t − r❡♣❛②♠❡♥t t♦ ■❇ ♠❛r❦❡t

❦δ

t =

❡δ

t (✶ + πt)

ω❘δ

γ,t①δ γ,t−✶(✶ + r❝ t−✶)

✭✶✹✮

❝❛♣✐t❛❧ ❛❞❡q✉❛❝② r❡q✉✐r❡♠❡♥t

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✶✶ ✴ ✷✸

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥s

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥ ✶✿ ■♥t❡r❡st r❛t❡s

❍♦✉s❡❤♦❧❞ α✿ (✶ + r ❞

t ) = Et ✶

β ✉′(❝α

t )

✉′(❝α

t+✶)(✶ + πt+✶)

✶ ❘α

t+✶

✭✶✺✮ ❋✐r♠ γ✿ (✶ + r ❝

t ) = ∂②t

∂▲t ✶ ✇t ✭✶✻✮ (✶ + r ❝

t ) = ∂②t

∂❜γ

❢ ,t

✭✶✼✮ ■♥ t❤❡ ❧✐♠✐t ❝❛s❡✱ ✐❢ δ → ✶✱ (✶ + r ❝

t ) = ∂②t ∂❦t /♣❦ t ✳ ❚❤❡♥✱ t❤❡ ♠❛r❣✐♥❛❧ r❛t❡ ♦❢ t❡❝❤♥✐❝❛❧

s✉❜st✐t✉t✐♦♥ ✭▼❘❚❙✮ ❜❡t✇❡❡♥ ❧❛❜♦r ❛♥❞ ❝❛♣✐t❛❧ ❤♦❧❞s✱ ∂②t/∂▲t ∂②t/∂❦t = ✇t ♣❦

t

✭✶✽✮

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✶✷ ✴ ✷✸

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥s

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥ ✶✿ ■♥t❡r❡st r❛t❡s

❉❡♣♦s✐ts ❜❛♥❦ θ✿ (✶ + r ❞

t ) =

✶ ˜ ω − ✶ ¯ ω

• Et
• ✶

˜ ω❘θ

❤,t+✶(✶ + r ❤ t ) −

✶ ¯ ω❘θ

■❇,t+✶(✶ + ρt)

−✶ ✭✶✾✮ ■❢ ˜ ω = ¯ ω → ✶ + r ❤

t

✶ + ρt = Et ❘θ

■❇,t+✶

❘θ

❤,t+✶

✭✷✵✮ ❈♦♠♠❡r❝✐❛❧ ❜❛♥❦ δ✿ (✶ + r ❝

t ) =

  ✶ − Et

(❦δ

t+✶)✷

❡δ

t+✶ λδ

❦(¯

❦δ

t+✶ − ❦δ t+✶)

λδ

µµδ ■❇,t(✶ − νδ ■❇,t+✶)

  

−✶

Et ✶ ❘δ

γ,t+✶

(✶ + ρt) ✭✷✶✮

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✶✸ ✴ ✷✸

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥s

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥ ✷✿ ❖r❞❡r ♦❢ ✐♥t❡r❡st r❛t❡s

❉❡♣♦s✐ts ❜❛♥❦ θ✿ ■❢✱ ✐) Et❘θ

■❇,t+✶ = Et❘θ ❤,t+✶ ❛♥❞ ˜

ω > ¯ ω ♦r ✐✐) ˜ ω = ¯ ω ❛♥❞ Et❘θ

■❇,t+✶ > Et❘θ ❤,t+✶ t❤❡♥✱

r ❤

t > ρt

✭✷✷✮ ❈♦♠♠❡r❝✐❛❧ ❜❛♥❦ δ✿ ■❢ t❤❡ ❞❡❢❛✉❧t ❝♦st ✐s ❤✐❣❤❡r t❤❛♥ ❝♦st ♦❢ ❝❛♣✐t❛❧ r❡q✉✐r❡♠❡♥t ✈✐♦❧❛t✐♦♥s t❤❡♥✱ r ❝

t > ρt

✭✷✸✮

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✶✹ ✴ ✷✸

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥s

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥ ✸✿ ❖♥ t❤❡ ✈❡r❣❡ ❈♦♥❞✐t✐♦♥

♠❛r❣✐♥❛❧ ✉t✐❧✐t② ♦❢ ❞❡❢❛✉❧t✐♥❣ = ♠❛r❣✐♥❛❧ ❞✐s✉t✐❧✐t② ♦❢ ❞❡❢❛✉❧t✐♥❣

✉′(❝β

t ) = Et

✶ + r ❤

t

(✶ + πt+✶)✷ λββµβ

t (✶ − νβ t+✶)

✉′ (Πγ

t ) = λγ

µγ

t−✶(✶ − νγ t )

(✶ + πt) − φγ❇Et ✶ + r ❝

t

(✶ + πt+✶)✷ µγ

t (✶ − νγ t+✶)

• ✉′

Πθ

t

• = λθ

❞

• ❞θ

α,t−✶(✶ − νθ α,t)

(✶ + πt) − φθ ˆ βEt ✶ + r❞

t

(✶ + πt+✶)✷ ❞θ

α,t(✶ − νθ α,t+✶)

• − λθ

❦φθ(¯

❦θ

t − ❦θ t ) ❦θ t

❡θ

t

✉′ Πδ

t

• = λδ

µ

• µδ

■❇,t−✶(✶ − νδ ■❇,t)

(✶ + πt) − φδ ˆ βEt ✶ + ρt (✶ + πt+✶)✷ µδ

■❇,t(✶ − νδ ■❇,t+✶)

• − λδ

❦φδ(¯

❦δ

t − ❦δ t ) ❦δ t

❡δ

t

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✶✺ ✴ ✷✸

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥s

Pr♦♣♦s✐t✐♦♥ ✸✿ ❖♥ t❤❡ ✈❡r❣❡ ❈♦♥❞✐t✐♦♥

♠❛r❣✐♥❛❧ ✉t✐❧✐t② ♦❢ ❞❡❢❛✉❧t✐♥❣ = ♠❛r❣✐♥❛❧ ❞✐s✉t✐❧✐t② ♦❢ ❞❡❢❛✉❧t✐♥❣

✉′(❝β

t ) = Et

✶ + r ❤

t

(✶ + πt+✶)✷ λββµβ

t (✶ − νβ t+✶)

✉′ (Πγ

t ) = λγ

µγ

t−✶(✶ − νγ t )

(✶ + πt) − φγ❇Et ✶ + r ❝

t

(✶ + πt+✶)✷ µγ

t (✶ − νγ t+✶)

• ✉′

Πθ

t

• = λθ

❞

• ❞θ

α,t−✶(✶ − νθ α,t)

(✶ + πt) − φθ ˆ βEt ✶ + r❞

t

(✶ + πt+✶)✷ ❞θ

α,t(✶ − νθ α,t+✶)

• − λθ

❦φθ(¯

❦θ

t − ❦θ t ) ❦θ t

❡θ

t

✉′ Πδ

t

• = λδ

µ

• µδ

■❇,t−✶(✶ − νδ ■❇,t)

(✶ + πt) − φδ ˆ βEt ✶ + ρt (✶ + πt+✶)✷ µδ

■❇,t(✶ − νδ ■❇,t+✶)

• −λδ

❦φδ(¯

❦δ

t −❦δ t ) ❦δ t

❡δ

t

▲❈ ✫ ❏❋▼❀ ❈❇❈ ❆✉❣✉st✱ ✷✵✶✼ ✶✻ ✴ ✷✸

❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥s ❛♥❞ st❡❛❞② st❛t❡ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥s

❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥✿ ❊st✐♠❛t❡❞ ♣❛r❛♠❡t❡rs

P❛r❛♠❡t❡r ❱❛❧✉❡ ❙♦✉r❝❡ P❛r❛♠❡t❡r ❱❛❧✉❡ ❙♦✉r❝❡ ¯ ❆ ✶ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ λβ ✵✳✵✵✸ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ ¯ ▼ ✵✳✺ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ λγ ✵✳✵✷✾ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ ¯ η❈❇ ✶ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ λθ

❞

✼✳✾✽ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ ¯ ❑ ✶✵✵ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ λδ ✺ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ ¯ ◆ ✶ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ λθ

❦

✵✳✵✵✵✾ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ ˆ ❦θ ✵✳✵✽ ❈❤✐❧❡❛♥ r❡❣✉❧❛t✐♦♥ λδ

❦

✵✳✵✵✵✾ ❈❛❧✐❜r❛t✐♦♥ ˆ ❦δ ✵✳✵✽ ❈❤✐❧❡❛♥ r❡❣✉❧❛t✐♦♥ σ ✶

• ❛r❝í❛✲❝✐❝❝♦ ❡t ❛❧✳ ✭✷✵✶✹✮

ρ❆ ✵✳✵✹✸ ❖✇♥ ❡st✐♠❛t✐♦♥ α ✵✳✸✸

• ❛r❝í❛✲❝✐❝❝♦ ❡t ❛❧✳ ✭✷✵✶✹✮

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