CDFA / / BNY MELLON DE DEVELOPMENT FIN FINANCE WEBCAST SE SERIES - - PowerPoint PPT Presentation

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CDFA / / BNY MELLON DE DEVELOPMENT FIN FINANCE WEBCAST SE SERIES - - PowerPoint PPT Presentation

Dec 22, 2023 112 likes •432 views

CDFA / / BNY MELLON DE DEVELOPMENT FIN FINANCE WEBCAST SE SERIES Credit Enhancement: Letter of Credit & Bond Insurance Options The Broadcast will Begin at 8:45am EDT Submit your questions in advance using the GoToWebinar control panel

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CDFA / / BNY MELLON DE DEVELOPMENT FIN FINANCE WEBCAST SE SERIES Credit Enhancement: Letter of Credit & Bond Insurance Options

The Broadcast will Begin at 8:45am EDT

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Katie Kramer

Director, Education & Programs Council of Development Finance Agencies Columbus, OH

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Using 501(c)(3) Bonds to Catalyze Social Impacts

CDFA Training Institute

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Panelists

Ton

  • ny Por
  • rtuondo,

, Mod

  • derator

BNY Mellon

St Steve Eik ikenberry ry

First American Bank

Sc Scott Ric Richbourg

Build America Mutual

Chris ris Chafizadeh

Assured Guaranty

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What are you reading?

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Using 501(c)(3) Bonds to Catalyze Social Impacts

Tony Portuondo

Head of Public/Not-for-Profit Relationship Management BNY Mellon Jacksonville, FL

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Information Security Identification: Confidential

MUNICIPAL BOND MARKET

TRENDS IN BOND ENHANCEMENT Long Term Market Trends Top Bond Enhancers Market Outlook

JULY 30, 2013

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Information Security Identification: Confidential

Municipal Market Bond Enhancement Trends

2

BOND ENHANCEMENT PEAKED IN 2005 WHEN 69% OF THE MARKET INCLUDED SOME FORM OF ENHANCEMENT. BOND INSURANCE ACCOUNTED FOR 82% OF ALL ENHANCEMENT IN 2005, VS 26% FOR 1H2013, AND SAW A VOLUME DECLINE 0F 96% IN THAT PERIOD LETTER OF CREDIT ENHANCEMENT PEAKED IN 2008, WITH $71 BLN IN NEW ISSUES

Data Source: Thomson Reuters as of June 30, 2013

44% 41% 43% 36% 31% 38% 41% 54% 83% 84% 83% 86% 87%

47% 50% 50% 55% 57% 50% 47% 19% 9% 6% 6% 4% 3%

5% 4% 4% 7% 7% 6% 5% 18% 5% 3% 4% 2% 5% 4% 3% 3% 6% 7% 7% 8% 4% 7% 8% 8% 9%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13 Amount ($ Mln)

Bond Enhancement As Percent of Entire New Issue Market

No Enhancement Bond Insurance Letter of Credit Other Enhancement

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Information Security Identification: Confidential

Municipal Market New Issue Trends

3

BOND INSURANCE HAS SEEN A VOLUME DECLINE 0F 96% FROM 2005 TO 2012 FOREIGN BANKS TYPICALLY PROVIDE 35% OF THE LOC ACTIVITY, BUT PROVIDED 36% OF THE MARKET IN 2012.

Data Source: Thomson Reuters as of June 30, 2013 133,528 177,989 190,118 194,367 232,339 190,598 200,226 72,172 35,401 26,765 15,249 13,273 5,637 12,941 15,468 14,598 23,303 26,957 21,040 20,483 71,226 20,503 11,662 9,760 6,063 789

50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 1H13 Amount ($ Mln)

New Issue Bond Enhancement Types

Bond insurance LOC Domestic or Foreign Bank

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Information Security Identification: Confidential

Top Bond Enhancers in 2012-1H2013 Municipal Debt Market

4

TOP ENHANCER AGM IS THE TOP BOND INSURANCE PROVIDER, WHILE PERMANENT SCHOOL FUND GUARANTEES TEXAS EDUCATION BONDS. THESE TWO ACCOUNT FOR 40% OF ALL ENHANCEMENT IN 2012-1H13

Bond Enhancers Principal Amount ($ mln) Rank Mkt Shr (%) # of issues AGM formerly FSA Inc 16,634.2 1 3.1 1429 Permanent School Fund 12,220.2 2 2.3 527 Michigan Sch Bond Qual & Loan 2,604.6 3 .5 151 Washington SD Enhanced Program 2,501.8 4 .5 104 Colorado Intercept Program 2,162.1 5 .4 70 Build America Mutual (BAM) 2,154.8 6 .4 294 Minnesota SD Enhanced Program 1,813.0 7 .3 186 New Jersey School Bond Reserve 1,662.5 8 .3 140 Indiana Intercept Program 1,492.3 9 .3 152 Issuer 1,340.7 10 .3 10 Industry Total 537,160.8

  • 100.0

18,664

Data Source: Thomson Reuters as of June 30, 2013

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Information Security Identification: Confidential

Bond Enhancers by Type of Enhancement 2012-1H2013

5

MOST ENHANCEMENT TYPES ARE SUPPORTED BY 1-2 TOP ENTITIES, EXCEPT FOR LOCS WHICH ARE FAIRLY EVENLY DISTRIBUTED ACROSS THE TOP US BANKS.

Data Source: Thomson Reuters as of June 30, 2013

Guaranteed Enhancers Principal Amount ($ mln) Rank Mkt Shr (%) # of issues Permanent School Fund 12,220.2 1 28.9 527 Michigan Sch Bond Qual & Loan 2,590.5 2 6.1 150 Washington SD Enhanced Program 2,501.8 3 5.9 104 Colorado Intercept Program 2,162.1 4 5.1 70 Minnesota SD Enhanced Program 1,813.0 5 4.3 186 Industry Total 42,236.0

  • 100.0

2,533 Bond insurance Enhancers Principal Amount ($ mln) Rank Mkt Shr (%) # of issues AGM formerly FSA Inc 16,634.2 1 49.1 1429 Build America Mutual (BAM) 2,154.8 2 6.4 294 Berkshire Hathaway Assurance 106.9 3 .3 1 Assured Guaranty 13.7 4 .0 2 Industry Total 33,870.5

  • 100.0

1,726 LOC Domestic Bank Enhancers Principal Amount ($ mln) Rank Mkt Shr (%) # of issues Wells Fargo Bank 830.4 1 17.5 13 Citibank 695.0 2 14.6 4 PNC Bank NA 576.4 3 12.1 11 US Bank NA 543.7 4 11.4 10 J P Morgan Chase 529.9 5 11.1 7 Industry Total 4,756.8

  • 100.0

96 Mortgage backed Enhancers Principal Amount ($ mln) Rank Mkt Shr (%) # of issues GNMA 1,263.3 1 60.4 30 FNMA 1,157.2 2 55.3 32 Federal Home Loan Mtg Corp 674.4 3 32.2 30 Cal-Mortgage - Hlth Fac Constr 355.4 4 17.0 11 FHA 56.8 5 2.7 5 Industry Total 2,091.9

  • 100.0

74 Standby Purch Agreement Enhancers Principal Amount ($ mln) Rank Mkt Shr (%) # of issues Bank of America 324.4 1 12.5 2 Wells Fargo Bank 317.0 2 12.3 5 State Street Bank & Trust Co 300.0 3 11.6 4 The Bank of New York Mellon 220.5 4 8.5 3 Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ 216.0 5 8.4 3 Industry Total 2,586.7

  • 100.0

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Using 501(c)(3) Bonds to Catalyze Social Impacts

Steve Eikenberry

Senior Vice President First American Bank Elk Grove Village, IL

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Credit Enhancement: Letter of Credit & Bond Insurance Options

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2

Steve Eikenberry Senior Vice President (847) 586 - 2231 seikenberry@firstambank.com First American Bank 1650 Louis Avenue, Elk Grove Village, IL 60007

  • 2350

Fax: (847) 586 - 2231 Steve Eikenberry Senior Vice President (847) 586

  • 2231

seikenberry@firstambank.com First American Bank 1650 Louis Avenue, Elk Grove Village, IL 60007 Fax: (847) 586 - 2231

  • Introduction
  • Credit Enhancement Options
  • The Current Market
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INTRODUCTION

  • Since 2008, issuers have had few options for credit enhancement.
  • Prior to the financial crisis, bond insurance penetration exceeded 50% of the total
  • market. Letters of credit accounted for only about 5%.
  • In 2008, bond insurance declined to just over 10%, while letters of credit increased

to around 18% as many borrowers restructured their auction rate securities.

  • By 2012, bond insurance had sunk to just 3.6% of the market, while letters of credit

had declined back down to below 4%.

  • The decline in L/C enhancement is due to credit stress and capital constraints at the

larger banks, combined with downgrades of many regional bank providers.

  • Many new issues are being sold as private placements without credit enhancement.

The financial crisis dramatically changed the credit enhancement landscape.

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ENHANCEMENT OPTIONS

While tax exempt bonds bear higher issuance costs than conventional financing, these costs are more than offset by the lower interest rate.

Bond Insurance Letters of Credit Private Placement

  • No renewal risk
  • Primarily fixed rate – not a

liquidity facility

  • Supports long-term fixed rates
  • Typically available only for

better quality borrowers

  • Not subject to put risk
  • Subject to arbitrage costs

during construction period

  • Upfront fee can be financed,

but is sunk cost in the event of a refinancing

  • In borrower default insurer

continues to make payments

  • Typically 3-5 year term
  • Primarily floating rate
  • Subject to renewal risk at end
  • f commitment
  • Subject to put risk based on

credit of bank or market demand

  • In borrower default, bonds are

called and paid off by bank

  • Fee paid annually in advance
  • Swap or other hedge allows

for synthetic fixed rate

  • Pricing may increase or

decrease at renewal

  • May allow for more flexible

covenant package

  • Most advantageous for smaller

transactions

  • Typically 3-5 year term
  • Fixed or floating rate only for

term of commitment

  • Multiple disbursements

eliminate arbitrage costs

  • Reduced documentation costs
  • Investor demand subject to

TEFRA disallowance and AMT

  • Subject to renewal risk at end
  • f commitment
  • Pricing may increase or

decrease at renewal

  • Not subject to put risk from

investors

  • May allow for more flexible

covenant package

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SLIDE 16

5

THE CURRENT MARKET

  • Uncertainty related to Dodd Frank and Basel III capital requirements have reduced

bank’s appetites for letters of credit. In addition, banks have been reluctant to extend maturities beyond three years.

  • Proposed capital rules appear to have a greater effect on the largest banks that

provide the overwhelming majority of L/C enhancement.

  • Low levels of interest rates have minimized the TEFRA penalty for non-bank qualified

bonds, allowing more privately placed issues to be priced competitively.

  • Over the last three years at the Illinois Finance Authority, only 18% of private activity

bonds were L/C backed, while 75% were unenhanced private placements. Ten years ago, these percentages would have been reversed.

  • Future uncertainty relating to changes in the tax code may limit bank’s appetites for

purchasing tax exempt debt, or reduce the term of their commitment.

  • Recently, auditors have begun calling attention to bond issues where the bank

commitment expires in under one year, either classifying the debt as current, or noting the risk in a footnote.

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Using 501(c)(3) Bonds to Catalyze Social Impacts

Scott Richbourg

Executive Director Build America Mutual New York, NY

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Using 501(c)(3) Bonds to Catalyze Social Impacts

Chris Chafizadeh

Managing Director Assured Guaranty New York, NY

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SLIDE 19

Credit ¡Enhancement: ¡ Le0er ¡of ¡Credit ¡& ¡Bond ¡Insurance ¡Op:ons ¡ ¡

Assured ¡Guaranty ¡ Chris ¡Chafizadeh ¡ ¡ Build ¡America ¡Mutual ¡ Sco0 ¡Richbourg ¡

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SLIDE 20

§ Why ¡Municipal ¡Bond ¡Insurance? ¡ § Issuers ¡and ¡Investors ¡Benefit ¡(A ¡Win-­‑Win) ¡ § Economics ¡of ¡Bond ¡Insurance ¡– ¡Issuer ¡Savings ¡ § Insurance ¡Market ¡Overview ¡ § AcEve ¡Insurers ¡in ¡the ¡Market ¡

2 ¡

Overview ¡

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SLIDE 21

§ Municipal ¡market ¡is ¡very ¡different ¡from ¡corporate ¡model ¡ § Over ¡50,000 ¡issuers ¡of ¡municipal ¡bonds ¡ § Less ¡than ¡1,000 ¡Corporate ¡issuers ¡ § Municipal ¡issuers ¡tend ¡to ¡be ¡lesser ¡known ¡and ¡less ¡liquid ¡ § RelaEvely ¡speaking ¡the ¡municipal ¡market ¡is ¡not ¡very ¡efficient ¡ § Comparison ¡with ¡Corporate ¡Market ¡ § Number ¡of ¡issuers ¡ § Complexity ¡of ¡security ¡ § Serial ¡vs. ¡Term ¡ § Call ¡features ¡ § Availability ¡and ¡Emeliness ¡of ¡informaEon ¡ § Higher ¡trading ¡costs ¡

¡

3 ¡

Why ¡Bond ¡Insurance? ¡

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SLIDE 22

§ Interest ¡rates ¡and ¡general ¡credit ¡concerns ¡impact ¡insurance ¡value ¡ ¡

¡

4 ¡

Market ¡Condi:ons ¡Affect ¡Value ¡of ¡Bond ¡Insurance ¡

  • ­‑

Stable ¡Interest ¡Rates ¡

  • ­‑

Low ¡Credit ¡Risk ¡

  • ­‑

VolaEle ¡Interest ¡Rates ¡

  • ­‑

Heightened ¡Credit ¡Risk ¡ Lower ¡ Value ¡ Higher ¡ Value ¡ ¡Market ¡is ¡moving ¡to ¡a ¡higher, ¡more ¡vola:le ¡interest ¡rate ¡environment ¡ ¡ with ¡increasing ¡credit ¡risk ¡concerns ¡

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SLIDE 23

§ Issuer ¡Benefits: ¡

§ A ¡lower ¡cost ¡of ¡capital ¡– ¡interest ¡rate ¡savings ¡ § Broadened ¡distribuEon ¡(insEtuEonal ¡& ¡retail) ¡ § A ¡simplified ¡credit ¡story ¡for ¡complex ¡bond ¡issues ¡ § EffecEve ¡markeEng ¡for ¡small, ¡lesser ¡known ¡names ¡ § Greater ¡access ¡to ¡the ¡capital ¡markets ¡ § Certainty ¡of ¡ExecuEon ¡

§ Investor ¡Benefits: ¡

§ UncondiEonal ¡protecEon ¡against ¡issuer ¡default ¡ § Superior ¡credit ¡selecEon ¡ § Greater ¡price ¡stability ¡ § Enhanced ¡liquidity ¡for ¡secondary ¡market ¡trading ¡ § Simplified ¡risk ¡assessment ¡ § Dual ¡events ¡prior ¡to ¡a ¡loss ¡(underlying ¡& ¡insurer ¡have ¡to ¡fail) ¡ § Surveillance ¡& ¡if ¡necessary, ¡RemediaEon ¡

¡

5 ¡

Benefits ¡of ¡Bond ¡Insurance ¡(A ¡Win-­‑Win) ¡

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SLIDE 24

§ Insurance ¡Premiums ¡approximate ¡50% ¡of ¡trading ¡benefit ¡ ¡

6 ¡

Bond ¡Insurance ¡Economics ¡

Insured ¡vs. ¡Uninsured ¡Bonds ¡Trading ¡Benefit* ¡

AA-­‑ A+ A A-­‑ BBB+ BBB BBB-­‑ General ¡Obliga:on 6 12 15 20 25 35 50 Revenue ¡Bonds 5 10 12 17 20 25 40

*Trading ¡values ¡vary ¡based ¡upon ¡insurer, ¡underlying ¡sector ¡and ¡raEng ¡

EsEmated ¡Net ¡Issuer ¡Savings ¡= ¡1% ¡of ¡Par ¡ YTD, ¡bond ¡insurance ¡has ¡saved ¡municipal ¡issuers ¡over ¡$50 ¡million ¡in ¡interest ¡costs ¡

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SLIDE 25

7 ¡

Insurance ¡Market ¡Overview ¡

General ¡ Obliga:on ¡ 60% ¡ U:li:es ¡ 17% ¡ Tax-­‑backed ¡ 10% ¡ Higher ¡Ed ¡ 5% ¡ Healthcare ¡ 3% ¡ Trans ¡ 5% ¡

Sector ¡Breakdown ¡ Ra:ng ¡Breakdown ¡ § Average ¡raEng ¡of ¡“A” ¡category. ¡ § Average ¡deal ¡size ¡= ¡$10 ¡million ¡to ¡$50 ¡million ¡ § Current ¡Insurance ¡PenetraEon ¡= ¡ ¡3-­‑5% ¡of ¡Par ¡and ¡7-­‑10% ¡of ¡Issuers ¡ § Target ¡Insurance ¡Market ¡= ¡20-­‑30% ¡of ¡overall ¡market ¡

AA-­‑ ¡ 3% ¡ A+ ¡ 40% ¡ A ¡ 30% ¡ A-­‑ ¡ 10% ¡ BBB+ ¡ 8% ¡ BBB ¡ 8% ¡ BBB-­‑ ¡ < ¡1% ¡

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SLIDE 26

§ Currently ¡Ac:ve ¡Insurers ¡are ¡Be0er ¡than ¡Before: ¡ § Insure ¡only ¡Municipal ¡Bonds ¡ § Focus ¡on ¡the ¡Safer ¡Municipal ¡Sectors ¡ § Lower ¡Leverage ¡ § Smaller ¡single ¡risk ¡exposures ¡ § Primarily ¡fixed ¡rate ¡bonds ¡

¡

8 ¡

Insurers: ¡Be0er ¡than ¡Before ¡

Current ¡Insurers ¡are ¡more ¡conserva:ve ¡and ¡offer ¡ greater ¡value ¡to ¡issuers ¡and ¡investors ¡

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SLIDE 27

9 ¡

Ac:ve ¡Insurers ¡

Assured ¡Guaranty ¡ ¡ § AGM ¡(AA-­‑ ¡S&P/A2 ¡Moody’s) ¡ § MAC ¡(AA-­‑ ¡S&P/AA+ ¡Kroll) ¡ Build ¡America ¡Mutual ¡ ¡ § BAM ¡(AA ¡S&P) ¡ Contact ¡ ¡ Chris ¡Chafizedeh ¡ (212) ¡339-­‑0832 ¡ cchafizadeh@assuredguaranty.com ¡ Contact ¡ ¡ Scop ¡Richbourg ¡ (212) ¡365-­‑7562 ¡ srichbourg@buildamerica.com ¡

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Upcoming Events at CDFA

In Intr tro P3 P3 Fin Finance Cour Course August 6-7 Washington, DC In Intr tro EB EB-5 Fin Finance WebCourse se September 18-19, 2013 Daily: 12-5pm EDT Adv dvanced Bon Bond Fin Finance WebCourse October 15-16, 2013 Daily: 12-5pm EDT

Register Online at www.cdfa.net

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Join Us for Future Webcasts CDFA / / BNY MELLON DE DEVELOPMENT FIN FINANCE WEBCAST SE SERIES Tuesday, September 17 @ 1:00 pm EDT

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Tony Portuondo

Managing Director 904-645-1952 antonio.portuondo@bnymellon.com

The material contained herein is for informational purposes only. The content of this is not intended to provide authoritative financial, legal, regulatory or other professional

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Katie Kramer

Director, Education & Programs 614-224-1316 kkramer@cdfa.net