Budge&ng and Macro Policy J. Bradford DeLong PP 269; - - PowerPoint PPT Presentation

Budge&ng ¡and ¡Macro ¡Policy ¡

• J. ¡Bradford ¡DeLong ¡

PP ¡269; ¡250 ¡GSPP ¡ February ¡1, ¡2012 ¡

Unemployment ¡

Infla&on ¡

John ¡Maynard ¡Keynes ¡(1924) ¡

• We ¡see, ¡therefore, ¡that ¡rising ¡prices ¡[infla&on] ¡

and ¡falling ¡prices ¡[defla&on] ¡each ¡have ¡their ¡ characteris&c ¡disadvantage. ¡The ¡Infla&on ¡which ¡ causes ¡the ¡former ¡means ¡Injus&ce ¡to ¡individuals ¡ and ¡to ¡classes-­‑-­‑par&cularly ¡to ¡investors; ¡and ¡is ¡ therefore ¡unfavorable ¡to ¡saving. ¡The ¡Defla&on ¡ which ¡causes ¡falling ¡prices ¡means ¡ Impoverishment ¡to ¡labor ¡and ¡to ¡enterprise ¡by ¡ leading ¡entrepreneurs ¡to ¡restrict ¡produc&on, ¡in ¡ their ¡endeavor ¡to ¡avoid ¡loss ¡to ¡themselves; ¡and ¡is ¡ therefore ¡disastrous ¡to ¡employment.... ¡ ¡

John ¡Maynard ¡Keynes ¡(1924) ¡

• Thus ¡Infla&on ¡is ¡unjust ¡and ¡Defla&on ¡is ¡
• inexpedient. ¡Of ¡the ¡two, ¡perhaps ¡Defla&on ¡is, ¡

if ¡we ¡rule ¡out ¡exaggerated ¡infla&ons ¡such ¡as ¡ that ¡of ¡Germany ¡[in ¡1923-­‑1924], ¡the ¡worse; ¡ because ¡it ¡is ¡worse, ¡in ¡an ¡impoverished ¡world, ¡ to ¡provoke ¡unemployment ¡than ¡to ¡disappoint ¡ the ¡ren&er. ¡But ¡it ¡is ¡not ¡necessary ¡that ¡we ¡ should ¡weight ¡one ¡evil ¡against ¡the ¡other. ¡It ¡is ¡ easier ¡to ¡agree ¡that ¡both ¡are ¡evils ¡to ¡be ¡ shunned… ¡

Growth ¡

Deficits ¡and ¡the ¡Economy ¡

• Macroeconomists ¡work ¡in ¡three ¡runs: ¡

– Short ¡run ¡

• Produc&ve ¡capabili&es ¡of ¡the ¡economy ¡do ¡not ¡change ¡

significantly, ¡prices ¡do ¡not ¡fully ¡adjust. ¡Produc&on ¡can ¡ deviate ¡from ¡poten&al ¡output. ¡

– Medium ¡run ¡

• Short-­‑run ¡devia&ons ¡of ¡produc&on ¡from ¡poten&al ¡output ¡are ¡

ironed ¡out. ¡Prices ¡adjust ¡so ¡infla&on ¡finds ¡its ¡level. ¡Economy ¡

• grows. ¡

– Long ¡run ¡

• Government ¡debt ¡must ¡be ¡paid ¡back ¡(or ¡at ¡least ¡balanced) ¡or ¡

defaulted ¡upon ¡

Ques&ons ¡About ¡“Runs” ¡

• What ¡is ¡the ¡&me ¡frame ¡appropriate ¡for ¡each ¡

“run”? ¡

• How ¡do ¡we ¡s&tch ¡the ¡conclusions ¡reached ¡by ¡

analyzing ¡different ¡“runs” ¡togethere? ¡

The ¡Short ¡Run: ¡The ¡Quan&ty ¡Theory ¡of ¡ Money ¡

• Start ¡with ¡the ¡quan&ty ¡theory ¡of ¡money: ¡

– PY= ¡MV ¡

• Federal ¡Reserve ¡controls ¡the ¡money ¡supply ¡M ¡
• In ¡normal ¡&mes: ¡

– People ¡want ¡to ¡spend ¡the ¡money ¡in ¡their ¡pockets ¡(and ¡back ¡ accounts) ¡by ¡buying ¡stuff ¡at ¡a ¡rate ¡V ¡ – If ¡PY ¡too ¡small ¡rela&ve ¡to ¡trend, ¡Federal ¡Reserve ¡pushes ¡M ¡up— and ¡so ¡Y ¡(produc&on ¡and ¡employment) ¡jumps ¡up ¡and ¡P ¡ (infla&on) ¡accelerates. ¡ – If ¡PY ¡too ¡large ¡rela&ve ¡to ¡trend, ¡Federal ¡Reserve ¡pushes ¡M ¡up— and ¡so ¡Y ¡(produc&on ¡and ¡employment) ¡falls ¡and ¡P ¡(infla&on) ¡

• decelerates. ¡

– If ¡the ¡rest ¡of ¡the ¡government ¡does ¡something ¡that ¡disturbs ¡this ¡ rela&onship, ¡the ¡Federal ¡Reserve ¡can ¡and ¡does ¡neutralize ¡it ¡

• Hence ¡fiscal ¡policy ¡should ¡be ¡“classical” ¡rather ¡than ¡“macroeconomic” ¡

The ¡Short ¡Run: ¡But ¡These ¡Times ¡Aren’t ¡ Normal ¡

• The ¡quan&ty ¡theory ¡of ¡money: ¡

– PY= ¡MV ¡

• What ¡determines ¡V? ¡Why ¡do ¡people ¡want ¡to ¡spend ¡

their ¡money? ¡

• Because ¡holding ¡your ¡wealth ¡in ¡money ¡rather ¡than ¡

bonds ¡is ¡expensive: ¡you ¡are ¡losing ¡interest. ¡

• But ¡what ¡if, ¡in ¡the ¡aoermath ¡of ¡a ¡financial ¡crisis, ¡the ¡

short-­‑term ¡interest ¡rate ¡on ¡bonds ¡goes ¡to ¡0? ¡

• Then ¡you ¡would ¡rather ¡hold ¡money ¡than ¡bonds: ¡money ¡

is ¡safer ¡

• And ¡the ¡Federal ¡Reserve ¡loses ¡its ¡ability ¡to ¡control ¡the ¡

flow ¡of ¡spending ¡

The ¡Short ¡Run: ¡What ¡Is ¡to ¡Be ¡Done? ¡

• Normally ¡the ¡Federal ¡Reserve ¡boosts ¡the ¡money ¡

supply, ¡and ¡people ¡spend ¡more ¡

• The ¡Federal ¡Reserve ¡can ¡try ¡all ¡kinds ¡of ¡expedients—

non-­‑standard ¡monetary ¡policy—to ¡try ¡to ¡cajole ¡people ¡ into ¡spending ¡more ¡

• Or ¡the ¡government ¡can ¡spend ¡more: ¡the ¡government’s ¡

money ¡is, ¡as ¡far ¡as ¡buying ¡stuff, ¡as ¡good ¡as ¡anybody ¡ else’s ¡

– So ¡in ¡the ¡short ¡run—which ¡lasts ¡as ¡long ¡as ¡unemployment ¡ is ¡substan&ally ¡elevated—the ¡government ¡should ¡spend ¡ more ¡ – And ¡perhaps ¡the ¡government ¡should ¡tax ¡less ¡as ¡a ¡way ¡of ¡ cajoling ¡private-­‑sector ¡households ¡to ¡spend ¡more—but ¡ that ¡is ¡less ¡certain ¡and ¡sure ¡

The ¡Short ¡Run: ¡How ¡Long ¡Will ¡It ¡Last? ¡

The ¡Short ¡Run: ¡How ¡Long ¡Will ¡It ¡Last? ¡

Reconcilia&on ¡of ¡Unemployment ¡and ¡ Employment ¡Views ¡

• The ¡transforma&on ¡of ¡cyclical ¡into ¡structural ¡

unemployment ¡

• Come ¡2016, ¡we ¡may ¡no ¡longer ¡be ¡able ¡to ¡use ¡policies ¡to ¡

boost ¡employment ¡and ¡produc&on ¡without ¡incurring ¡ unacceptable ¡increases ¡in ¡infla&on ¡

• Why? ¡Because ¡once ¡people ¡have ¡dropped ¡out ¡of ¡the ¡labor ¡

force, ¡it ¡may ¡be ¡hard ¡to ¡get ¡them ¡back. ¡

• Each ¡month ¡that ¡the ¡strong ¡recovery ¡we ¡have ¡been ¡wai&ng ¡

for ¡is ¡delayed: ¡

– We ¡lose ¡$100 ¡billion ¡in ¡useful ¡commodi&es ¡we ¡would ¡be ¡ producing ¡at ¡full ¡employment, ¡but ¡aren’t. ¡ – We ¡lose ¡$267 ¡billion ¡because ¡the ¡fact ¡that ¡people ¡are ¡dropping ¡

• ut ¡of ¡the ¡labor ¡force ¡means ¡that ¡our ¡future ¡booms ¡will ¡be ¡

weaker ¡

The ¡Medium ¡Run ¡

• Someday ¡our ¡period ¡of ¡elevated ¡unemployment ¡will ¡

end ¡

– Then ¡Y ¡= ¡Y* ¡

• The ¡equa&on ¡we ¡then ¡want ¡to ¡look ¡at ¡is ¡the ¡full-­‑

employment ¡na&onal ¡income ¡iden&ty ¡

– Y* ¡= ¡C(Y-­‑T) ¡+ ¡I ¡+ ¡G ¡+ ¡(NX) ¡

• If ¡we ¡boost ¡G, ¡we ¡should ¡then ¡also ¡take ¡steps ¡to ¡reduce ¡

C ¡by ¡raising ¡T ¡

• If ¡not, ¡then ¡I ¡will ¡fall ¡
• And ¡if ¡I ¡falls, ¡economic ¡growth ¡over ¡any ¡five ¡or ¡ten ¡year ¡

span ¡will ¡fall ¡

• And ¡right ¡now ¡it ¡looks ¡as ¡though ¡we ¡don’t ¡have ¡

economic ¡growth ¡to ¡spare ¡

The ¡Long ¡Run: ¡Baseline ¡and ¡Alterna&ve ¡ Fiscal ¡Scenario ¡Deficits ¡

Baseline ¡and ¡Alterna&ve ¡Fiscal ¡ Scenario ¡Debts ¡Held ¡by ¡the ¡Public ¡

Is ¡Running ¡the ¡Debt-­‑to-­‑GDP ¡Ra&o ¡Up ¡ to ¡92% ¡Over ¡the ¡Next ¡Decade ¡a ¡ Problem? ¡

The ¡Long ¡Run: ¡Beyond ¡2020 ¡

Beyond ¡2020… ¡

• Either ¡we ¡fix ¡our ¡poli&cs ¡

– I.e., ¡s&ck ¡to ¡PAYGO ¡ – Milton ¡Friedman’s ¡“A ¡Program ¡for ¡Fiscal ¡Stability” ¡ proposal ¡in ¡the ¡early ¡post-­‑WWII ¡years ¡that ¡no ¡ government ¡spending ¡program ¡be ¡passed ¡without ¡ a ¡funding ¡source ¡

• Or—if ¡we ¡con&nue ¡to ¡(a) ¡have ¡and ¡(b) ¡elect ¡

the ¡Republican ¡Party ¡we ¡have ¡had ¡since ¡1980 —we ¡have ¡a ¡big ¡problem ¡

And ¡at ¡Some ¡Point ¡the ¡Bond ¡Market ¡ Vigilantes ¡Will ¡Show ¡Up, ¡and ¡Force ¡Us ¡ to ¡Balance ¡Our ¡Budget ¡Quickly ¡

But ¡We ¡Don’t ¡Have ¡to ¡Worry ¡Un&l ¡the ¡ 2020s ¡or ¡2030s, ¡Right? ¡Right? ¡