AER Better Regulation Reform Program Wrap-up Final Guidelines - PowerPoint PPT Presentation

AER Better Regulation Reform Program Wrap-up Final Guidelines Presenta(on ¡on ¡AER ¡Final ¡Guidelines ¡ 13 ¡January ¡2014 ¡ Bev ¡Hughson, ¡Darach ¡Energy ¡Consul(ng ¡Services ¡

Agenda ¡for ¡Wrap ¡Up ¡ • Where ¡have ¡we ¡been ¡– ¡an ¡overview ¡ • Rate ¡of ¡Return ¡Guideline ¡ • Expenditure ¡Forecast ¡Assessment ¡Guideline ¡ • Expenditure ¡Incen>ve ¡Guideline ¡ • Where ¡to ¡from ¡here ¡(Discussion) ¡ ¡ 2

WHERE ¡HAVE ¡WE ¡BEEN? ¡ 3

Looking ¡back ¡ ¡(did ¡we ¡do ¡all ¡that!) ¡ Guideline ¡ Steps ¡ ¡ Date ¡ ¡ Submissions ¡ (Es4mate) ¡ Rate ¡of ¡Return ¡ Issues ¡Paper ¡ December ¡ ¡2012 ¡ 20 ¡ Consulta>on ¡Paper ¡ ¡ May ¡2013 ¡ 18 ¡+23 ¡CP ¡ DraL ¡Guidelines ¡ ¡ August ¡2013 ¡ 29 ¡+ ¡11 ¡CP ¡ Issues ¡Paper ¡(Equity ¡Beta) ¡ October ¡2013 ¡ 12 ¡+ ¡2 ¡CP ¡ Final ¡Guidelines ¡ ¡ 17 ¡December ¡2013 ¡ Stakeholder ¡Forums ¡ ¡ Feb, ¡Aug, ¡Oct ¡ Expenditure ¡Forecast ¡Assessment ¡ Issues ¡Paper ¡ December ¡2012 ¡ 15 ¡+ ¡5CP ¡ ¡ DraL ¡Guideline ¡& ¡Models ¡ ¡ August ¡ ¡2013 ¡ 26 ¡ Final ¡Guideline ¡& ¡Models ¡ ¡ ¡ 29 ¡November ¡2013 ¡ Stakeholder ¡Forums ¡(5) ¡ ¡ Feb-­‑October ¡2013 ¡ Expenditure ¡Incen>ves ¡ ¡ Issues ¡Paper ¡& ¡addi>onal ¡ques>ons ¡ March ¡– ¡May ¡2013 ¡ 18 ¡+ ¡1CP ¡+ ¡6 ¡ ¡ 4 DraL ¡Guidelines ¡(CESS, ¡EBSS) ¡& ¡ August ¡2013 ¡ 24 ¡+ ¡1CP ¡+ ¡ Models ¡ 2(M) ¡ ¡ Final ¡Guidelines ¡(CESS, ¡EBSS) ¡& ¡ 29 ¡November ¡2013 ¡ ¡ Models ¡ ¡

Looking ¡back ¡(2) ¡ ¡ Guideline ¡ Steps ¡ ¡ Date ¡ ¡ Submissions ¡ Confiden>ality ¡ ¡ Issues ¡Paper ¡ ¡ March ¡2013 ¡ 16 ¡ DraL ¡Guidelines ¡ ¡ ¡ August ¡2013 ¡ 12 ¡ Final ¡Guidelines ¡ ¡ ¡ Stakeholder ¡forums ¡ ¡ April ¡ ¡ Shared ¡Assets ¡ ¡ Issues ¡Paper ¡ ¡ March ¡2013 ¡ 14 ¡ DraL ¡Guidelines ¡ ¡ July ¡2013 ¡ 13 ¡ Final ¡Guidelines ¡ ¡ ¡ 29 ¡November ¡2013 ¡ Stakeholder ¡Forums ¡ ¡ May ¡& ¡June ¡ ¡ Consumer ¡Engagement ¡ ¡ Consumer ¡Forums ¡(11) ¡ March ¡– ¡October ¡2013 ¡ 2 ¡ ¡ DraL ¡Guidelines ¡ ¡ July ¡2013 ¡ 29 ¡ Final ¡Guidelines ¡ ¡ November ¡2013 ¡ Consumer ¡Reference ¡Group ¡ ¡ Stakeholders ¡mee>ngs ¡(7) ¡ ¡ March ¡– ¡October ¡ ¡ N/A ¡ Regulatory ¡Investment ¡Test ¡(Dist) ¡ Issues ¡Paper ¡ ¡ January ¡2013 ¡ 12 ¡ 5 DraL ¡Guidelines ¡ ¡ ¡ June ¡2013 ¡ 12 ¡ Final ¡Guidelines ¡(T ¡& ¡D) ¡ August ¡2013 ¡ Stakeholders ¡Forums ¡(2) ¡ ¡ May ¡& ¡June ¡2013 ¡

The ¡AER’s ¡Basic ¡Economic ¡Framework ¡ ¡ (The ¡“Building ¡Block” ¡Approach) ¡ ¡ Capital expenditure WACC = weighted average cost of capital. There are 2 components: • return on equity (RoE )[40% weighting] • return on debt (RoD) [60% weighting] Weightings have been confirmed by the AER in the Better Regulation 6 Process. Source: Adapted from AER Explanatory Statement – Capex Incentive Guideline . P 6.

A ¡Fair ¡Return ¡– ¡for ¡all? ¡ RATE ¡OF ¡RETURN ¡GUIDELINE ¡ 7

RoR ¡overall ¡assessment ¡framework ¡ (applies ¡to ¡both ¡RoE ¡and ¡RoD) ¡ New Rules give priority to the NEO and NGO in decision NEO, NGO, RPP making, ie long-term interests of consumers New Rules introduce the RRO; to guide the AER: efficient Rate of return objective financing of a benchmark (RRO) efficient entity with similar degree of risk. Rate of Return Guidelines New Rules require the AER to Set out how AER proposes to take into account develop RoR Guidelines having regard to a wide variety of models & other E s t i m a t i n g Financial Market data Other information. methods Models evidence NSPs’ Proposals and AER’s Determinations should be based on the Guideline, Regulatory Determinations alternative approaches must be justified as in the long term interests of consumers. 8 RoR Guideline must be 3 yearly reviews reviewed within 3 years Source: Adapted from AER Rate of Return Consultation Paper, May 2013, p 11.

Return ¡on ¡Equity ¡(RoE)-­‑ ¡40% ¡of ¡WACC ¡ Decision ¡Elements ¡ ¡ AER ¡Decision ¡ NSP ¡Posi4on ¡ Consumer ¡Posi4on ¡ Overall ¡approach ¡ ¡ Use ¡a ¡Founda>on ¡Model ¡ Mul>-­‑model ¡approach, ¡ Founda>on ¡model ¡+ ¡ & ¡informed ¡by ¡other ¡ using ¡a ¡variety ¡of ¡ other ¡ relevant ¡& ¡reliable ¡ models ¡and ¡data ¡ ¡ informa>on ¡sources ¡ informa>on ¡or ¡models ¡ ¡ (p. ¡10) ¡ Founda>on ¡Model ¡ ¡ Sharpe-­‑Lintner ¡CAPM ¡(S-­‑L ¡ S-­‑L ¡CAPM ¡only ¡a ¡small ¡ Use ¡S-­‑L ¡CAPM ¡as ¡the ¡ CAPM). ¡ ¡ role. ¡Main ¡weigh>ng ¡in ¡ founda>on ¡model ¡to ¡set ¡ RoE ¡= ¡RFR ¡+ ¡[beta ¡* ¡MRP] ¡ the ¡mul>-­‑model ¡ range ¡and ¡point ¡es>mate. ¡ S-­‑L ¡CAPM ¡sets ¡the ¡range ¡ approach ¡is ¡given ¡ ¡to ¡ Use ¡other ¡models ¡ only ¡if ¡ and ¡the ¡ini>al ¡point ¡ dividend ¡growth ¡models ¡ robust ¡and ¡add ¡to ¡ es>mate ¡of ¡RoE ¡(p. ¡11) ¡ (DGM) ¡ ¡ ¡ es>mate. ¡ Risk ¡Free ¡Rate ¡(RFR) ¡ ¡ 10 ¡Year ¡Commonwealth ¡ Generally ¡support ¡10-­‑yr ¡ General ¡observa>on ¡that ¡ Government ¡securi>es ¡ CGS, ¡but ¡some ¡NSPs ¡ 10-­‑yr ¡bonds ¡have ¡higher ¡ (CGS); ¡reduce ¡gaming ¡on ¡ dispute ¡averaging ¡period ¡ rates ¡than ¡shorter ¡bonds ¡ averaging ¡period ¡( ¡p. ¡12) ¡ approach ¡ ¡ (p. ¡12) ¡ Market ¡Risk ¡Premium ¡ S-­‑L ¡CAPM ¡range ¡5.0% ¡to ¡ Emphasis ¡on ¡DGM ¡ Emphasis ¡on ¡long ¡term ¡ (MRP) ¡ 7.5% ¡& ¡the ¡long ¡term ¡ outputs ¡and ¡nega>ve ¡link ¡ observa>ons ¡& ¡current ¡ observed ¡MRP ¡= ¡6%; ¡ ¡ to ¡the ¡RFR. ¡MRP ¡= ¡7.5% ¡ ¡ prac>ce. ¡MRP ¡= ¡6% ¡ MRP ¡= ¡6.5% ¡(pp. ¡13-­‑15) ¡ Equity ¡Beta ¡ ¡ Low ¡risk ¡businesses ¡ Higher ¡risk ¡business ¡ Very ¡low ¡risk ¡business ¡ Observed ¡range ¡of ¡0.4 ¡to ¡ Equity ¡beta ¡0.9 ¡– ¡1.0 ¡ Observed ¡range ¡0.4 ¡– ¡0.7 ¡ 9 0.7 ¡ Equity ¡beta ¡= ¡0.5-­‑0.6 ¡(mid ¡ Equity ¡Beta ¡= ¡0.7 ¡(p. ¡16) ¡ point). ¡* ¡ Upda>ng ¡of ¡RoE ¡ No ¡annual ¡upda>ng ¡ ¡ ? ¡ ? ¡

AER’s ¡view ¡of ¡the ¡role ¡of ¡models ¡& ¡other ¡ information ¡sources ¡ ¡ Role ¡of ¡relevant ¡models ¡ ¡ Material ¡ ¡ Founda>on ¡Model ¡(range ¡& ¡point ¡es>mate) ¡ Sharpe-­‑Lintner ¡CAPM ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ ¡ Inform ¡founda>on ¡model ¡(equity ¡beta) ¡ Black ¡CAPM ¡ Inform ¡founda>on ¡model ¡(MRP) ¡ Dividend ¡growth ¡models ¡ No ¡Role ¡ Fama-­‑French ¡3 ¡factor ¡model ¡ Role ¡of ¡other ¡informa4on ¡ ¡ Material ¡ ¡ Inform ¡founda>on ¡model ¡(MRP) ¡ ¡ Historical ¡excess ¡returns ¡ Survey ¡evidence ¡ Implied ¡vola>lity ¡ ¡ Other ¡regulator’s ¡MRP ¡es>mates ¡ Inform ¡founda>on ¡model ¡(equity ¡beta) ¡ ¡ Historical ¡equity ¡beta ¡es>mates ¡ Inform ¡founda>on ¡model ¡(risk ¡free ¡rate) ¡ ¡ Commonwealth ¡government ¡securi>es ¡ ¡ Inform ¡overall ¡return ¡on ¡equity ¡ ¡ Professor ¡Wright ¡CAPM ¡ 10 Takeover/valua>on ¡reports ¡ Broker ¡& ¡other ¡regulators’ ¡RoE ¡es>mates ¡ Debt ¡spreads/dividend ¡yields ¡ Source: AER, Explanatory statement, rate of return guideline , Dec 2013, pp. 56-57

Empirical ¡estimates ¡of ¡the ¡MRP ¡(%) ¡ 11 AER, Explanatory Statement – rate of return guideline – December 2013, p 91.